海通国际-华致酒行-300755-疫情扰动业绩承压，积极推进全年目标-220823

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　　事件。公司发布2022年半年报，22H1实现营收53.8亿元，同比增长35.9%；归母净利润3.2亿元，同比减少12.4%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比减少12.7%。22Q2单季度实现营收18.2亿元，同比增长13.8%，归母净利润0.7亿元，同比减少59%。
　　疫情冲击短期业绩，控费提效应对压力。上半年在疫情扰动以及物流受阻的短期冲击下，公司实现毛利率14.7%，同比下滑7.3pct，面对需求较为疲软的市场，公司积极推动非标品的动销，以买赠等方式加大了对终端店的支持，在一定程度上对毛利率产生了拖累。费用方面，公司开源节流，投放相对理性，22H1销售费用率/管理费用率分别较上年同期-2.0pct/-0.3pct至5.8%/1.5%。销售费用中，职工薪酬/促销费/品牌服务费/广宣费分别同比+30%/-32%/-47%/-35%，为强化市场开拓能力，公司继续扩编一线销售人员，为下半年紧抓回补蓄力。
　　推进产品结构调整，加强渠道网络建设。公司多年深耕酒类消费市场，与知名酒厂形成稳定关系，为消费者提供保真酒水和高质量、标准化的服务。面对复杂多变的市场环境，公司积极开发契合市场需求的新产品，包括新品红莲老荷花，荷花青10，荷花青20等，以及对古井贡酒1818和虎头汾的重磅升级，共同发力团购渠道。在渠道终端方面，上半年公司逆势拓店提振规模，顺利签加盟店约100余家，招聘员工约700余人，优化华东地区业务布局，快速提升中西部地区网点覆盖率。
　　积极应对挑战，不改全年目标。公司紧抓低风险空档，上半年共计开展名酒品鉴会6863场，深化客户体验，并以新品金蕊天荷斩获2022年比利时布鲁塞尔国际烈性酒大赛“大金奖”，持续扩大品牌影响力。下半年行业市场迎来销售旺季，公司在营销网络、产品矩阵以及销售团队三大方面提前奠定基础，主动开展消费者培育工作，提供市场开拓力度，积极推进全年销售任务目标。
　　投资建议与盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为100.5/127.8/159.5亿，归母净利润分别为7.6/10.1/14.0亿，对应EPS分别为1.83/2.42/3.35。参考可比公司2023年平均估值为27倍PE，给予华致酒行2023年20倍PE（此前基于2022年EPS 2.22元/股，给予25倍PE，目标价为56元），目标价下调至48元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：经济波动造成名酒需求下降，供应商合作关系不稳定。