海通国际-南网科技-688248-首次覆盖：技术服务+智能设备双轮驱动，储能业务将大规模放量-220823

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　　电力能源领先企业，技术服务+智能设备双轮驱动。南网科技深耕于电力能源行业，以电源清洁化和电网智能化为主线，提供的技术服务包括储能系统技术服务和试验检测及调试服务，智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机。技术产品布局完善，覆盖电力能源系统的电源侧、电网侧和用户侧等环节。近年业绩增速较高，降本增效下盈利能力有望进一步提升。预计2022年业绩增速将超过去年同期。
　　深度受益行业高景气，储能系统集成有望快速放量。2020-25年我国将新增电化学储能装机规模近26,730MW。按配储2小时（53,460MWh）、市场预期储能系统单位成本1.5元/Wh计算，相应的储能系统技术服务市场规模约800亿元。公司储能系统技术服务包括电池系统集成、储能电站整体集成服务、储能系统并网测试，覆盖多环节，掌握电池系统集成方案及储能EMS，EPC总包模式下毛利率有望进一步提升。
　　以试验检测及调试服务为基本盘，毛利率高，未来将稳定增长。随着我国发电机组容量的持续增长以及能源结构优化，火电、核电、海上风电试验检测及调试技术服务发展空间广阔。电力设备试验检测市场将伴随电网和新能源建设稳步发展，2025年我国电力设备检测市场规模预估达40亿。公司具备技术、人才资源、资质壁垒，未来有望从原材料、辅助材料采购、外包等方面降本、提升毛利率。
　　电网智能化趋势下，智能设备迎来发展空间。两网加大电网投资，智能化电网投资占比持续提升，配用电环节占智能化投资比重达54.9%。智能配用电设备重点发力“丝路InOS”操作系统，明年有望实现规模化应用。智能检测设备场景不断延伸，市场规模有望超千亿。新型电力系统建设推动机器人和无人机应用规模大幅提升，现已规模化应用，伴随技术水平和品牌影响力的提升，未来毛利率有望改善。
　　盈利预测：考虑到公司检测调试等业务保持稳健增长，储能、机器人、智能配用电业务快速放量，预计2022-2024年营收分别为22.2/46.6/74.3亿元，同增60.2%/109.9%/59.6%，归母净利润分别为2.1/4.5/7.1亿元，同增47.1%/112.4%/58.0%，以2022年8月22日收盘价（51.39元）计算对应22-24年PE分别为138/65/41X。结合可比公司PE估值，给予公司2023年78XPE，合理价值为61.67元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：（1）储能行业发展不及预期。（2）电网投资不及预期。（3）竞争激烈，格局恶化。（4）疫情导致的生产停滞。