开源证券-明源云-0909.HK-港股公司信息更新报告：等待需求反弹配合降本增效驱动盈利改善-220823

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　　下游需求冲击拖累短期业绩，静待行业企稳回暖，维持“买入”评级
　　考虑到地产行业波动以及疫情冲击对公司客户数字化建设投入的负面影响，我们下调公司2022-2024年收入预测分别为20.3/23.2/27.2（原值25.5/31.4/38.7）亿元，对应增速分别为-7%/14%/17%。考虑到收入增速的明显放缓对利润端的负面影响，下调公司2022-2023年经调整净利润预测为-3.94/0.83（原值1.15/1.61）亿元；后期随着行业回暖、客户结构改善带来的收入加速释放以及高毛利业务占比逐渐提升，将2024年经调整净利润预测由2.53亿元调高至3.75亿元，对应2022-2024年调整后EPS分别为-0.20/0.04/0.19元。公司当前股价对应2022-2024年PS分别为4.9/4.3/3.6倍、对应2023-2024年PE分别为120.2/26.4倍，考虑到公司多年深耕房地产产业链数字化，在高技术投入、多产品矩阵和广泛的销售网络加持下已逐步建立护城河，待行业企稳回暖后，看好公司的长期成长空间，维持“买入”评级。
　　深度服务提升ARPU决定后续增长，天际平台商业化能力未来可期
　　2022H1公司ERP业务继续承压，收入同比下滑49.8%至2.1亿元，主要系房地产行业持续低迷和疫情反复导致部分ERP项目被延期或取消，预计后续国央企客户占比的提升将对该业务形成支撑作用。报告期内SaaS业务收入6.7亿元（YoY+21.3%），占比升至76%，收入增长展现出了较强的韧性，其中主力产品云客收入占比51%、YoY+5%，覆盖售楼处同比下降18%至1.33万家，ARPU同比上升28%至3.4万，考虑到下游客户数量仍面临减少的风险，预计依靠深度服务来提升ARPU将成为云客后续增长的主要动力；云链收入占比9%、YoY+2%，覆盖建筑地盘数7200个，较2021年底减少300个，ARPU同比下降15%至1.1万；云采购、云空间收入占比分别为3%/4%，同比上升16%/41%，维持了较快的增速。公司同时在积极将天际PaaS平台打造成新的核心增长点，该平台2022H1实现收入0.74亿元，合作客户数超过1700个，预计该业务将进一步帮助公司拓展客户群体、加强服务深度，为整体业务增长提供长期动力。
　　风险提示：房地产监管政策；客户拓展不及预期。