东方证券-明泰铝业-601677-半年报和非公开发行点评：坚定产品优化升级，拟新建25万吨电池料项目-220823

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　　公司2022H1归母净利润10.9亿元，yoy+29.2%；扣非归母净利9.3亿元，yoy+28.9%。对应2022Q2归母净利润为5.0亿，yoy-4.1%，环比-15.5%；扣非归母净利为4.5亿元，yoy+0.1%，环比-7.6%。
　　克服疫情不利影响，产销规模持续提升。22Q2公司铝板带箔产量达31.4万吨，同比+3.7%，环比+5.6%，销量达31.0万吨，同比+2.3%，环比+10.6%。下半年随着义瑞新材和光阳铝业的投产及爬坡，公司全年有效产能可达140万吨，产销规模持续增长。
　　加大研发投入，产品结构不断优化。22H1研发支出达5.9亿元，yoy+28.5%，期间荣获“郑州转型创新杰出企业”，子公司明泰科技入选2022年度河南省“专精特新”中小企业，并紧盯行业发展前沿，重点开发新能源、汽车轻量化领域产品。
　　受铝价下跌和政府补助影响，单吨净利略有下滑。22年Q2LME铝价由3483$/t下跌至季末的23974$/t，跌幅高达31.2%，而22Q1和21Q2铝价均呈单边上行趋势，区间涨幅分别为24.8%、14.0%，这或导致22Q2库存收益大幅萎缩。同时政府补助中与再生铝业务相关的即征即退金额22H1增速仅为18.9%，明显低于再生
　　铝产销规模增速。尽管如此，22Q2单吨净利仍达1584元/吨，yoy-6%，环比23%，扣非归母净利为1421元/吨，yoy-2%，环比-16%。
　　拟定增募资不超过40亿元，新增25万吨新能源电池料项目。公司拟新建项目产品主要为锂电池用铝箔、铝塑膜、电池pack包用铝及电池水冷板等，拟由全资子公司义瑞新材实施，建设周期2年。预计该项目达产后运营期平均净利润6.2亿元，折单吨净利2464元/吨。项目总投资40亿元，用于冷轧、铝箔车间建设和相关国内外设备采购，热轧坯料可由义瑞新材70万吨项目供应。
　　由于上半年铝价跌幅较大，导致库存损失较大，预计公司2022-2024年EPS为2.58、3.30、4.12元/股（原2.82、3.30、4.12元/股）。根据可比公司2022年13XPE的估值，维持买入评级，目标价33.54元。
　　风险提示
　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。