西南证券-中复神鹰-688295-二季度业绩符合预期，核心技术与在建产能助力公司长期成长-220822

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　　事件：公司发布2022年半年度报告，报告期内实现收入8.6亿元，同比+126.4%，二季度实现收入4.0亿元，同比+67.1%，环比-12.3%。报告期内毛利率为45.5%，同比下滑2.4个百分点。上半年实现归母净利润2.2亿元，同比+82.1%，二季度实现归母净利润1.0亿元，同比+25.1%，环比-13.3%。上半年实现扣非净利润2.1亿元，同比+106.0%，二季度实现扣非净利润1.0亿元，同比+45.2%，环比-17.5%。
　　公司是国内碳纤维行业领军者：公司连云港生产基地产能为3500吨/年，西宁万吨碳纤维项目已于2022年5月建成并投产，故截止2022年H1公司产能为1.5万吨/年，西宁二期碳纤维项目正处于建设阶段，预计2022年年底至2023年期间各产线开始陆续建成并投产，届时产能将达到2.9万吨。公司主要碳纤维产品包括SYT45S、SYT49S、SYT55S、SYT65和SYM40等，已基本实现对行业龙头日本东丽的主要碳纤维产品的对标，广泛用于航空航天、风电叶片、碳/碳复合材料、体育休闲及压力容器等领域，下游客户包括金博股份/鹰游集团/宏发纵横新材料等。公司实控人为中国建材集团，雄厚背景提供长期支持。
　　从湿法工艺发展至干喷湿纺，公司掌握先进原丝技术路线：公司自设立之初至2012年主要采用湿法工艺，从建立千吨SYT35（T300级）碳纤维生产线并稳定生产到建立完整企业标准、实现全部装备国产化及综合技术达到国际先进水平；2009-2012年公司逐步突破干喷湿纺技术并正式投产，2013-2018年逐步实现干喷湿纺高强型、高强中模型碳纤维千吨工业化，2019年实现超高强度碳纤维百吨级工程化，突破国外技术封锁。
　　未来新增产能逐步释放将提升碳纤维国产化率，多领域发展下消费量持续高增：根据《2021全球碳纤维复合碳纤维材料市场报告》，2021年全球碳纤维运行产能为20.8万吨，同比+20.9%，我国大陆产能占比已从2020年21.1%上升至30.5%，成为全球碳纤维产能最大地区，但目前国产化率仅为46.9%，未来全球碳纤维预计扩产15.1万吨，70%以上新增产能来自我国，国产替代进程将加速。2021年全球碳纤维消费量11.8万吨，同比+10.3%，预计2025年全球需求量将至20万吨。
　　盈利预测与投资建议：公司作为碳纤维行业龙头，背靠中国建材集团享雄厚资源，未来西宁基地稳步推进，未来三年公司收入复合增长率为55.7%，归母净利润复合增长率为59.5%，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：在建项目推进不及预期、下游风电/光伏/碳碳复材行业对碳纤维需求不及预期等。