浙商证券-天健集团-000090-中期业绩点评报告：精耕细作，稳步向前-220823

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　　事件
　　2022年8月23日公司公布2022年中期业绩公告。
　　投资要点
　　三大业务协同发展，经营指标稳中有进
　　2022H1公司营业收入82.8亿元，同比+6.66%，归母净利润12.8亿元，同比- 1.43%。公司城市建设板块/综合开发板块/城市服务板块的营业收入分别为46.18亿元/37.92亿元/ 6.39亿元，同比分别+15.02%/- 6.78%/+15.97%，毛利率分别为7.82%/60.98%/19.87%，较2021年底分别+0.45%/+25.02/+0.47%。受到城市建设及城市服务板块的带动，公司在上半年疫情反复、经济下行、地产行业持续盘整的情况下，实现总体营业收入持续增长，且各项业务毛利率均有所提升。我们认为，公司三大业务协同发展，有助于公司维持良好的经营状态，穿越经济下行周期，在逆势中稳步向前发展。
　　市场拓展全面开花，稳步向前
　　2022H1施工板块拓展额123.45亿元，同比+62.26%；地产板块竞得成都、深圳、苏州三宗土地，土地面积合计约28万平方米；服务板块，新增物业管理项目40个、面积251.12万平方米，新增3个物业城市项目。公司在城市发展策划、投资、建设、运营等全产业链的服务具备优势，施工板块受益于大湾区基建快速扩张，地产板块凭借稳健的现金流及低成本融资逆势拿地，服务板块背靠政府与市场主体，2022H1公司在三大领域拓展均有所成绩，我们认为能够为公司的中长期经营提供保障。
　　地产开发占比增加，板块竞争力逐渐加强
　　公司地产营业收入占比逐渐扩大，由2020年占比34.13%，上升至2022H1的41.91%，上升7.78%。2022H1房地产业务销售额43.42亿元，房地产业务毛利率60.98%，同比增长2.89%。截至2022年6月，现存土储全部位于核心城市，公司现有储备项目3个，其中深圳2个，苏州1个，总建筑面积102.03万平方米。公司地产板块对营业收入的贡献逐渐增加，毛利率远高于行业平均水平，我们认为得益于公司在旧改、施工建设方面独特的竞争优势，旧改项目往往具有位置核心、土地面积大的特征，公司较强的旧改项目操盘能力，能够持续为公司补充低价优质的项目。
　　紧抓窗口，积极融资
　　公司积极抓紧融资窗口，2022H1已完成80亿元超短期融资券和40亿元中期票据注册备案。截至2022年6月，公司银行贷款余额179.6亿元，融资成本2.9- 5.88%；债券72亿元，融资成本2.75-4.45%。公司借助地方国资背景，融资成本具备优势，助力公司稳健经营和业务拓展。
　　投资建议
　　买入。我们认为公司经营稳健、产业链完整，可在完整的城市建设与服务产业链上持续发力。公司拥有优质土储布局及地方国资背景优势，在拿地成本、融资成本方面具有优势，虽然2022H1房地产板块销售额有所收缩，但公司积极补充土储，我们认为随着2022H2地产行情的逐渐修复，公司中长期有望迎来地产板块业绩快速增长。我们维持此前的预测，公司2022-2024年归母净利润分别为22.2、25.6和30.2亿元，对应EPS为1.19、1.37和1.61元。给予公司2022年8倍PE估值，对应目标价9.52元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　旧改项目推进速度不及预期；需求修复不及预期。