中信证券-杭叉集团-603298-2022年中报点评：中报符合预期，下半年行业有望迎来拐点-220823

《中信证券-杭叉集团-603298-2022年中报点评：中报符合预期，下半年行业有望迎来拐点-220823（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-杭叉集团-603298-2022年中报点评：中报符合预期，下半年行业有望迎来拐点-220823（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2022年上半年收入75.2亿/yoy+2.1%，归母净利润4.6亿/yoy-9.6%，扣非净利润4.4亿/yoy-10.7%。考虑到叉车行业即将迎来景气周期、国产电动平衡重叉车全球竞争力提升、钢价价格大幅下降毛利率有望回升，公司未来有望充分受益平衡重叉车电动化浪潮，进入新的成长阶段，但考虑到上半年疫情对全年业绩的负面影响，我们下调2022/23/24年归母净利润预测至9.2/11.5/14.3亿元（原预测10.3/12.1/14.9亿元）。根据可比公司安徽合力(Wind一致预期2022年PE11X)、浙江鼎力(Wind一致预期2022年PE17X)、三一重工(Wind一致预期2022年PE13X)、诺力股份(Wind一致预期2022年PE14X)的估值水平，我们给予公司2022年预测归母净利润15倍PE的估值水平，下调目标价至16元，维持公司“买入”评级。
　　▍2022年中报业绩符合预期。公司2022年上半年收入75.2亿/yoy+2.1%，归母净利润4.6亿/yoy-9.6%，扣非净利润4.4亿/yoy-10.7%。疫情影响以及参股的中策橡胶利润下降是今年上半年公司净利润下降的重要因素。2Q22公司毛利率为16.9%，环比提升1.6个百分点，主要原因系原材料钢材的价格下降，由于钢材占公司原材料的比重较大，钢价下跌有助于提升公司盈利水平。
　　▍2022年上半年公司四费费率8.8%，同比下降2.1个百分点。2022年上半年公司四费费率8.8%/yoy-2.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.7%/-2.2pcts、2.1%/-0.1pct、4.1%/+0.1pct、-0.1%/+0.1pct。销售费率和管理费率下降主要来自公司自身经销模式以及收入规模扩大带来的规模效应。
　　▍叉车行业即将迎来景气周期，国产电动平衡重叉车全球竞争力提升。叉车行业属于周期成长性行业，长期看既具有成长性也具有因通用制造业景气波动带来的一定周期性，今年上半年由于受到疫情影响，叉车行业销量下滑，行业进入低谷期。我们预计受低基数因素及国内通用制造业、物流需求改善影响，后续叉车行业将迎来景气周期；同时，国产电动平衡重叉车全球竞争力不断提升，2021年国产电动平衡重叉车外销占比已经提升至27.4%，2017年仅有17%。由于平衡重叉车电动化趋势明确，公司凭借深厚的技术积累抢占电动叉车制高点，积极推出各类锂电池叉车、燃料电池叉车等产品，未来有望充分受益平衡重叉车电动化浪潮。
　　▍风险因素：1.行业需求复苏不及预期，销量低于预期；2.钢材成本大幅上涨、锂电池成本大幅上涨影响毛利率；3.疫情影响公司供应链；4.国内行业竞争加剧影响公司盈利能力；5.俄乌冲突、国际贸易政策变化影响公司海外销售；6.汇率波动/海运费用上涨影响公司海外业务盈利能力。
　　▍投资建议：我们认为2022年叉车行业即将迎来景气周期，随着国产电动平衡重叉车全球竞争力的提升、钢材价格大幅下降，叉车行业毛利率有望回升，公司未来有望充分受益平衡重叉车电动化浪潮，进入新的成长阶段。但考虑到上半年疫情对全年业绩的负面影响，我们下调2022/23/24年归母净利润预测至9.2/11.5/14.3亿元（原预测10.3/12.1/14.9亿元）。根据可比公司安徽合力(Wind一致预期2022年PE11X)、浙江鼎力(Wind一致预期2022年PE17X)、三一重工(Wind一致预期2022年PE13X)、诺力股份(Wind一致预期2022年PE14X)的估值水平，考虑公司是叉车行业龙头之一，过去10年市占率持续提升，市场竞争力强，且平衡重叉车新能源化大趋势下，公司业绩相较可比公司有望实现更快成长，我们给予公司2022年预测归母净利润15倍PE的估值水平，下调目标价至16元，维持公司“买入”评级。