天风证券-博迁新材-605376-MLCC压力传至但盈利改善显著，H2筑底反转可期，银包铜有望迎HJT春风-220823

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　　中报业绩：公司22年H1实现营收4.95亿元，YOY+8.05%；归母净利润1.01亿元，YOY-9.16%，扣非净利润0.98亿元，YOY-10.00%。其中Q2实现营收2.42亿元，YOY-6.53%，环比-4.43%；实现归母净利润0.58亿元，YOY-1.09%，环比+35.96%；营收环比下降主要系疫情影响及消费电子市场低迷传导，利润环比上升主要系技改+汇率+新定价模式。
　　MLCC去库压力传至，汇率+技改+新定价模式Q2利润环比提振显著原料端，截止22年6月30日，沪镍自高位回落34%，公司上半年采用新定价模式，我们认为盈利能力修复持续受益镍价回落趋势；
　　需求端，公司Q2营收同比-6.53%，环比-4.43%，主要系疫情＆消费电子市场低迷影响，下游MLCC去库存周期承压，我们认为市场需求有望于22Q4或明年年初筑底反转；
　　费用端，公司Q2财务费用-1128万元，同比-416%，环比-911%，主要系美元汇率升值，高出口占比占优；
　　利率端，受益技改＆新定价模式，22Q2单季度毛利率37.40%，环比+5.31pct；叠加管理＆财务费用下降，22Q2单季度净利率24.16%，环比+7.18pct。
　　银包铜助力HJT浆料国产化降本逐步明朗，H2出货有望迎新量级PVD制粉工艺赋能公司高端粉体横向拓展，依托底层技术持续布局硅粉、合金粉、银包铜粉等新产品。银包铜方面，公司新建1条HJT异质结电池用银包铜粉中试产线，持续推进产品性能＆规模化降本探索，H2有望持续受益低温银浆国产化趋势；硅粉方面，工艺优化提升单产效率，积极协同客户拓展能量密度及循环稳定路径。
　　投资建议：作为国内MLCC镍粉龙头，我们认为MLCC行业有望筑底反转，公司镍粉积极扩产，同时H2银包铜粉出货有望迎新量级，硅粉积极优化单产突破技术路径。考虑原材料上涨与MLCC行业周期性承压，下调公司22-23年盈利预测；考虑镍粉扩产步伐及银包铜放量预期，上调公司24年盈利预测；预计公司22-24年归母净利润2.18/3.48/4.40亿元（前值分别为3.22/3.77/4.29亿元），对应当前股价75/47/37X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动抑制需求的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，原料价格波动的风险，客户集中度较高的风险