华西证券-海尔生物-688139-生命科学和医疗创新双翼驱动， 打开成长新纪元-220822

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　　业绩高增的生命科学和医疗创新综合方案提供商
　　公司基于生物医疗低温存储设备，以物联网产品为基础，产品覆盖样本安全、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全四个应用场景，向生命科学和医疗创新综合方案提供商迈进。公司股权结构清晰，推出股权激励方案绑定核心员工，彰显公司业绩信心。公司业绩保持高增速，营业收入从2016年的4.82亿元增长到2021年的21.26亿元，CAGR达34.56%。扣非后归母净利润从2016年的1.13亿元增长到2021年的4.18亿元，CAGR达29.9%，剔除股权激励费用等影响后CAGR达32%；其中2019年以来公司物联网产品及新产品持续发力，剔除股权激励费用等影响后扣非归母净利润CAGR达65%。
　　生命科学：抓住样本自动化发展机遇，持续拓展智慧实验室全场景
　　作为公司传统核心业务，2016-2021年样本安全收入GAGR 35.31%，受益于下游用户多样化拓展及技术进步带来的产品提升，我们预计样本安全板块保持稳定增长。生物安全市场空间巨大，公司在生物安全领域业务布局持续加速，生物安全柜、二氧化碳培养箱、离心机、安全采样舱、高压灭菌器、医用空气消毒机等多个品类的新产品陆续上市，进一步拓展和丰富生物培养、离心制备等新场景，我们预计在这一领域将保持高速成长。
　　医疗创新：疫苗血液智慧化场景不断拓展，场景延伸与生态布局进一步加快
　　1）智慧公卫场景中2016-2021年疫苗安全收入GAGR达78.1%，我们预计未来智慧疫苗点将保持快速复制，维持板块高增态势；此外公司疫情期间推出的移动接种方案逐步向常规疫苗接种转移，我们预计仍将为业绩做出贡献。2）智慧用血场景内生+外延持续发力，2016-2021年血液安全收入CAGR达64.20%，我们预计随着城市网的不断拓展以及对浆站等新客户的开拓，板块仍将保持高速增长。3）数字医院板块持续向新场景拓展，2016-2021年药品试剂安全收入GAGR达25.56%，未来随着静配中心和智慧手术室不断拓展以及药品试剂物联网产品占比提升，我们预计板块增长保持平稳。
　　新产品层出不穷，拓展中长期发展空间
　　公司研发人员占比始终在25%以上，研发投入占比10%以上。公司在斯特林等制冷技术上持续突破，支撑公司主要超低温存储平台在可靠性及能效方面保持竞争力领先。公司围绕生命科学和医疗创新两大领域不断拓展新产品及新场景，拓展中长期发展空间。在生命科学领域，公司在拓展智慧实验室场景产品的同时，向生物制药等工业应用场景延展，并孵化航空温控等产业。在医疗创新领域，公司从智慧疫苗安全方案向公共卫生领域拓展；在智慧血液安全解决方案基础上，向血液成分制备和治疗延伸；在数字医院场景下，为医院定制用药和手术室数字化方案。
　　海外经销网络不断拓展，直销项目加深国际组织合作
　　海外经销方面，公司一方面吸引更多海外优质经销商合作，另一方面在欧洲、北美、南亚等地区加快推进当地化布局。随着海外疫情的缓解、经销网络的拓展以及产品品类的丰富，预计海外经销保持较高增速。公司直销项目积极加深与国际组织合作拓展，截止2021年底公司已与20余个国际组织建立合作关系，随着新用户、新方案的不断突破，海外直销业务将实现持续增长。
　　盈利预测及投资建议
　　公司作为低温存储龙头，布局生命科学和医疗创新两大领域，随着血液网、疫苗网快速复制，生物安全领域加速布局，海外经销直销齐头并进，下游用户场景不断突破，预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势，我们预计2022-2024年公司实现营业收入为29.1/36.78/47.83亿元，分别同比增长36.9%/26.4%/30.0%，实现归母净利润分别为5.91/8.20/10.79亿元，分别同比增长-30.1%/38.7%/31.7%，对应每股收益分别为1.86/2.58/3.40元，对应2022年8月19日收盘价74.9元，PE分别为40/29/22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情对出口业务的影响;物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期;汇率波动风险。