天风证券-SEA-SE.US-22Q2业绩点评：暂停Shopee全年收入指引，专注降本提效-220823

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　　事件：冬海集团（SE）于2022年8月16日（北京时间）发布2022Q2业绩报告。
　　冬海集团业绩要点：二季度营收不及预期，后疫情时代电商与数娱业务增速放缓，SeaMoney持续增长
　　2022Q2冬海集团实现GAAP收入29亿美元，同比增长29.0%，实现毛利润11亿美元，同比增长17.1%，调整后EBITDA为-5.063亿美元，去年同期为-2410万美元，主要受电商业务的调整后EBITDA拖累。
　　电子商务业务：每订单亏损同比下降，月活用户与用户时长排名稳定
　　2022 Q2，电商业务实现GMV190亿美元，同比增长27.2%，GAAP收入18亿美元，同比增长51.4%，总订单量20亿次，同比增长42.9%，调整后EBITDA亏损为6.48亿美元，去年同期亏损为5.80亿美元，每笔订单亏损的调整后EBITDA为0.33美元，相比于去年同期每订单0.41美元的亏损减少了0.08美元。
　　数字娱乐业务：季活或趋平稳，挑战仍将持续
　　数字娱乐业务方面，Q2实现GAAP收入9亿美元，去年同期10.24亿美元，同比下滑12.1%；预售服务收入为7.17亿美元，去年同期11.80亿美元，同比下滑39.2%。2022Q2，游戏娱乐业务季度活跃用户为6.19亿人，同比下滑14.6%；季度付费用户数为5610万人，同比下降达到39.2%。
　　数字金融业务：SeaMoney持续增长，预计仍将受益于东南亚金融场景
　　在数字金融服务业务方面，Shopee和SeaMoney之间的协同效应继续扩大，推动了整个生态系统的收入和价值。SeaMoney在2022年第二季度GAAP收入为2.79亿美元，同比增长214%，季度活跃用户达到了接近5300万，较去年增长了53%。
　　投资建议：公司二季度游戏实际付费用户大量流失，同时游戏市场研究及数据分析服务商Newzoo对2022年全球游戏市场规模的预期由4月份的2000亿美元下调至1968亿美元。其中，作为Free Fire主要业务领域的北美市场今年的年增长率将仅为0.5%，由此我们大幅下调海外游戏收入增长预期。在电商板块，由于TikTok针对东南亚电子商务的大力补贴政策及TikTok电商直播GMV在东南亚的高速增长，公司面临激烈竞争，电商货币化率面临一定压力。据此我们将公司2022-23年数字娱乐业务收入增速预测由10%/10%下调至-10%/-5%，2022-23年电子商务货币化率预测由9.8%/11.8%下调至7.8%/9.8%。2022-23年的预测营收由135.12/167.37亿美元下调至111.20/141.87亿美元，2022-24年营收同比增长11.7%/27.6%/29.5%；2022-24年归母净利润从-11.34/-4.93/-1.06亿美元调整至-15.45/-15.37/-10.62亿美元，EPS从-2.03/-0.88/-0.19美元/股调整至-2.76/-2.75/-1.90美元/股。随着东南亚互联网经济渗透率的持续提升，数字支付渗透率的持续上升及公司降本提效的持续深入，公司有望实现长期可持续发展，考虑TikTok竞争加剧及全球游戏收入市场规模预期整体下调影响，调整为“持有”评级。
　　风险提示：1、用户群规模不达预期；2、收费模式效益不达预期；3、板块协同效益不达预期；4、各国监管风险；5、市场竞争环境恶化风险