开源证券-恒顺醋业-600305-公司信息更新报告：业绩承压，期待改善-220823

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　　二季度业绩压力仍存，下半年可能加速增长
　　公司公布2022年中报，2022H1实现营收11.8亿元，同比增14.3%；归母净利1.3亿元，同比增0.9%。其中2022Q2实现收入6.1亿元，同比增18.1%；净利0.5亿元，同比增3.6%。考虑市场复苏较快，下半年利润大概率扭亏，我们略上调盈利预测，预计2022-2024年公司净利为1.7（+0.4）、2.0（+0.5）、2.4（+0.4）亿，EPS分别为0.17（+0.05）、0.20（+0.05）、0.24（+0.05）元，同比增42%、18%、21%，当前股价对应PE为68.1、57.7、47.8倍。我们认为下半年公司利润可能加速增长，对公司长期前景持乐观态度，维持“增持”评级。
　　受疫情影响，调味品二季度略有波动
　　公司二季度实现营收18.1%增长，主因存量房销售增长更快。调味品二季度实现4.6%的增长，环比降速原因在于疫情影响。观察酱醋调味品二季度下滑2.9%，分品类看，2022Q2醋类下滑5.5%，受疫情影响较大；料酒同比增14.3%，仍处于快速增长阶段；小调味品类增长57.3%，带动调味品类整体增长。分区域来看，2022Q2华东市场增5.6%，是营收主要增长区域；西部市场竞争激烈叠加疫情影响，同比下降6.8%；华北市场基数较低，实现了14.2%的高增长。随着消费逐渐复苏，预计全年总营收应可实现双位数增长。
　　二季度净利率同比下滑1.3pct，主因在于毛利率下滑
　　2022Q2调味品毛利率同比下降3.7pct，主要源于原料成本价格提升以及产品结构调整（高毛利率食醋占比下降）。二季度销售费用率同比增0.3pct，基本保持稳定。管理费用率同比降1.9pct，主要是技术服务费用减少。往下半年展望，考虑到低基数以及市场逐渐转暖，利润情况应好于上半年。
　　定增方案获批，期待更多改善措施落地
　　恒顺醋业渠道改革已有初步成效，一是员工福利水平整体得到提升；二是市场管控更具有系统性，市场秩序更加规范。产品端积极扩张食醋全品类同时布局复合调味品；渠道上开拓省外市场，渠道精细化管理。公司定增方案已经获批，将投入新产能建设中，为后续提升提供助力支持。期待后续更多改善措施落地。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。