华西证券-浙商证券-601878-2022H1点评：经纪资管表现出色，自营投行拖累业绩-220823

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　　事件概述
　　公司发布2022年中报，营业收入74.6亿元，同比+5%；经调整的营业收入（减去其他业务成本）22.2亿元，同比-20%；归母净利润7.3亿元，同比-17%；加权平均ROE为3.01%，同比1.23pct。
　　分析判断:
　　经调整后的收入结构来看，经纪业务收入占比最高为39%，其次自营业务和利息收入，占比均为15%，投行、资管业务占比分别为11%、9%，其他业务收入占比11%。
　　从增量收入贡献度来看，自营与投行贡献为负，分别贡献收入负增的80%、63%，经纪、资管、利息和其他业务收入均实现正增长。
　　经纪市占率提升，财富管理向资产配置转型
　　报告期经纪业务净收入9.7亿元，同比+6%。其中股基交易市占率0.95%，同比+0.01pct；据中国证券业协会数据，公司代理买卖证券业务净收入市场份额1.19%，同比+2%。公司将积极引入交易型高净值客户与机构客户，力争经纪业务市占率稳中有升。上半年在金融产品销售难度加大的背景下，公司财富管理业务从产品销售模式向资产配置模式转型。一方面加强固收类产品的配置，打好权益类产品、固收类产品组合拳。另一方面，进一步做好售后服务工作，聚焦营销服务体系的转型升级。上半年新增各类金融产品销量162亿元，同比-31%；6月底金融产品保有量443亿元，同比+6%。
　　资管业务主动管理规模提升收益率提升、收入大增
　　资管业务净收入2.2亿元，同比+47%。报告期末公司资管业务规模1047亿元，同比-20%，主要原因为资管新规整改的规模压缩。主动管理规模909亿元，占总规模的87%，同比提升约17%。
　　公司加强投研建设，产品业绩明显提升。报告期主动管理业务平均受托规模898亿元，平均收益率3.07%，收益率同比增1.34pct。
　　投行、自营业务收入大幅下滑
　　投行业务收入2.6亿元，同比-57%。投资银行业务有较大下滑，特别是IPO业务报告期为0单，去年同期为5单；公司但投行业务仍有较多储备，IPO排队数据来看公司目前IPO排队家数21家，行业排名第23名。浙江省是全国经济最为发达、富裕的省份之一，是全国优质中小企业聚集地之一，我们看好公司投行业务发展。
　　报告期公司自营投资业务收入3.7亿元，同比-54%，主要由投资收益率下降导致。期末公司证券投资规模397亿元，同比+5%，年化收益率为1.76%，同比-3.08pct。公司自营业务进行多资产多策略投资，实施投资为核心，客需为补充的投资模式。
　　投资建议
　　公司区位优势明显，浙江省是全国优质中小企业和高净值人群聚集地之一，为公司开展投行、资管及财富管理业务提供了良好的发展平台。上市以来，在“启动二次创业，再创十年辉煌”的战略要求下公司各项业务扎实布局快速发展。
　　我们上调公司22-23年营收163.26/175.22亿元的预测至164.49/194.18亿元，并增加24年预测226.45亿元；调整22-23年EPS0.67/0.69元的预测至0.51/0.67元，并增加24年预测值0.81亿元，对应2021年8月23日11.29元/股收盘价，PE分别为22.28/16.92/13.98倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。