华福证券-河南省城投平台梳理：谁是中原性价比之王-220823

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　　投资要点：
　　城投债的信用定价围绕三个层次来讨论，首先是区域政府偿债能力、其次是公司层面的信用、最后讨论债项层面的流动性问题。本文作为河南省城投市场研究的第二篇，将详细梳理河南省内18个地市中121家城投主体的情况，并推荐省内具有性价比的投资标的，旨在为投资者分析河南省城投债提供更能落地的投资建议。
　　河南省城投平台梳理
　　河南省内共计121家城投平台，相比其他同经济体量的省份，河南省的平台数量整体较少，债务负担较轻。分地区来看，郑州市的城投平台数量最多，有45家，其次为洛阳市13家，剩余城市城投平台数量较少；分主体信用评级来看，主要集中在AA，整体评级中枢不高，但少数的AAA级主体确支撑起了省内约40%的城投债券规模，整体融资较为有序。
　　城投主体信用双层六维评分
　　我们从公司和政府两个层面、六个维度对城投平台进行评分筛选，最终得到河南省城投平台的信用得分。打分排名靠前的城投平台以省级平台或郑州市级平台为主，但省级平台和郑州市内城投平台整体性价比较低，因为市场关注度较高，市场已充分定价，可挖掘机会较少。
　　投资推荐
　　我们认为信用评分较高、平均收益率水平较高、平均代偿期限较短、同时存续债规模大的城投平台最具性价比和投资价值：
　　（1）对于收益率在4%-5%的水平，重点推荐周口市城建投资发展有限公司、周口市投资集团有限公司、许昌市建设投资有限责任公司和驻马店市产业投资集团有限公司等，此类平台公司存续债规模较大，市场认可度高，成交相对活跃，流动性水平高；尤其许昌建投的平均代偿期限较短，更具性价比。（2）对于收益率在5%-6%的水平，我们重点推荐焦作城市发展投资(控股)集团有限公司、禹州市投资总公司、洛阳盛世城市建设投资有限公司、南阳财和投资有限公司、南阳高新发展投资集团有限公司等平台，整体信用资质不错，存续债规模在20-10亿元左右，但整体代偿期限偏长，警惕流动性风险。（3）我们还重点推荐关注存续债规模较小，但信用资质排名靠前的城投平台，此类平台市场关注度较低，市场定价不充分，其后续新发债券或容易出现错误定价，存在一定有挖掘价值的机会。例如南阳高新发展投资集团有限公司、遂平县开源投资有限公司、平顶山市融城发展投资集团有限公司、辉县市豫辉投资有限公司、郏县发展投资集团有限公司、汝州市鑫源投资有限公司等。
　　风险提示
　　区域出现信用风险事件，隐债化解节奏出现变化。