华西证券-三星医疗-3644151-中报业绩符合预期，康复医疗经营好于预期-220823

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　　事件概述
　　近期公司发布2022年半年报，营业收入43.98亿元（+31.47%），归母净利润3.51亿元（-29.76%），扣非归母净利润4.91亿元（+21.91%），利润增速低于收入增速系公司第四期、第五期限制性股票激励股份支付增加0.45亿元。
　　单季度看，2022Q2公司实现营收24.16亿元（yoy+23.46%），归母净利润1.87亿元（yoy-43.42%）,扣非归母净利润2.89亿元（yoy +11.54%），非经常损益系公司铜期货及锁汇确认公允价值变动损失1.07亿元导致。
　　医疗服务板块：现有医院持续做强，深化康复业务布局2022H1公司医疗服务营收8.67亿元（yoy+36%），占总收入的20%。宁波明州医院顺利完成浙江省三级乙等综合医院评审工作，2022H1实现利润5,653.63万元（+19.80%）；浙江明州康复医院顺利通过CARF国际认证（三年期），成为浙江省第三家、杭州市第二家通过CARF国际认证（三年期）的机构。
　　公司2021H2新收购2家南昌/杭州脑康复明州康复医院于2022H1分别实现扣非净利润为773.43/2,034.87万元，占收购公告披露的22年业绩预测59%/51%；2022H1新收购5家康复医院南京/武汉/长沙/常州/宁波北仑明州康复分别实现扣非净利润为1221.23/1127.99/645.90/948.34/715.66万元，占收购公告披露的22年业绩预测82%/75%/60%/73%/104%，合计占比77%。新收购7家康复医院2022H1合计实现扣非净利润0.75亿元，均超额完成协议进程目标，经营好于预期。
　　同时公司22H1新设宁波/绍兴/湖北明州3家康复医院，目前公司体内共11家连锁康复医院、2家综合医院和3家体检中心；公司积极推行合伙人计划，搭建医生团队创业平台；成立重症康复专业委员会，积极推进重症康复学科建设。公司在医疗服务领域康复业务的布局进一步强化，有利于发挥公司过往在医院经营领域积累的经验、扩大连锁化规模效应。股权激励方面，公司2022-2024年医疗服务营业收入不低于18.19/22.38/27.98亿元，每年新增项目医院数量不低于10家。
　　智能配用电板块：夯实现有业务，积极布局海外市场公司受益行业替换上升周期，需求增加，电表新标准升级（在线检测，负荷管理）；国南网统招中标量持续领先，智能配电产线省招业务实现全覆盖。2022H1公司电力业务营收1834.亿元（yoy+31%），占总收入的78%。2022H1公司累计在手订单86.5亿元（+29%），其中国内58.7亿元（+24%），海外27.8亿元（+41%）。公司新增订单55.7亿元（+34%），其中国内新增37.8亿元（+22%），海外新增17.9亿元（+66%）。股权激励方面，公司2022-2024年智能配用电扣非净利润增长不低于30%/70%/120%，对应扣非净利润不低于5.91亿元/7.72亿元/10.00亿元。
　　投资建议
　　2022H1在疫情反复情况下，公司医疗服务收入仍有强劲增长以及电力业务持续增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024年整体实现收入分别为91、116、141亿元，同比增长29%、28%、21%；实现归母净利润9.3、11.7、14.8亿元，同比增长35%、26%、27%，对应EPS为0.66/0.83/1.06元，对应2022年8月22日12.64元/股收盘价，PE分别为19/15/12X；维持“增持”评级。
　　风险提示
　　智能电表订单不及预期风险、扩张和新建医院不及预期风险、医疗事故风险。