国元证券-棚改不是风口-220823

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　　按照官方规划，2022年完成棚户区改造120万套，这个规模似乎是合理的：
　　1）经验上，经常有年份会发生实际完成数超过计划棚改数的情况，但是超额完成比例基本都控制在10%以内；
　　2）自2019年起，改善居民住房条件的主力已经从棚改变为老旧小区改造，在改造精细化的趋势下，也许棚改已经不是一个主要的财政突击方向。
　　棚改对整体经济的拉动力度有限：
　　1）按照2020年的经验，每套投资均价约为37.3万元；
　　2）按照2022年完成棚户区改造130万套计算，这个总投资额应为4849亿元左右，占2021年固定资产投资完成额的比例仅为0.9%；
　　3）从实际结果来看，考虑到货币化安置的部分消化的是存量住房，从住房销售传导到住房投资仍需要一定的时间，棚改对地产投资的拉动作用可能比上述估算更小。
　　资金端上，至少今年也没有太大的空间：
　　1）截至目前，全年的棚改专项债额度已经基本发完（2963亿元）；
　　2）我们也不必考虑专项债额度的临时上调，这种事情在历史上从没发生过；
　　3）财政支出在棚改资金来源中从来就不占据主导地位，且连续5年呈同比下降态势，政策性银行的资金也相对有限；
　　4）考虑到2022年为财政支出大年，假设用于棚改的财政支出同比持平，则财政支出对棚改的支持估计889亿元。
　　棚户能够拉动的地产投资有限，对整体经济的拉动更是比较微弱，棚改应不是接下来打开财政空间的工具，至少当前青岛等城市的棚改风潮也许不会被复制到全国范畴，地产行业及宏观经济所受的棚改红利应是非常有限的。
　　风险提示：货币政策超预期、地产政策超预期。