民生证券-电动车行业深度报告：磷酸锰铁锂，锰将出征，后来居上-220823

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　　关注磷酸锰铁锂的起底逻辑：
　　第一，现有磷酸盐系正极材料（ LiMPO4，M可由Fe、Mn、Co、Ni等元素组成）存在应用瓶颈，上升空间有限。
　　 1）磷酸钴锂（4.8V）和磷酸镍锂（5.2V）充放电平台过高，难以被商业化应用。
　　 2）LFP电压平台仅为3.4V，能量密度已接近理论上限；磷酸锰锂高达4.1V，但电导率和锂离子扩散速率极低，被视为“绝缘体”。
　　第二，磷酸锰铁锂（M）兼顾高能量密度和高安全性，可缓解LFP低能量密度短板。
　　由质量能量密度（Wh/kg）=电池克容量（mAh/g）×工作电压（V），可计算出LMFP（4.1V）理论质量能量密度为697Wh/kg，高出LFP20%。由此，往LFP中掺Mn是磷酸铁锂在电化学材料体系端提高能量密度的“唯一“进化之路。
　　第三，LMFP材料技术已成熟且具备性价比优势。
　　1）技术方面，目前，可通过碳包覆、纳米化、离子掺杂等改性路径解决LMFP材料存在的三大痛点。LMFP还可与三元进行复配，进一步提升综合性能。
　　 2）成本方面，锰铁比例为6:4时，为17.78万元/吨，略高于LFP2.78万元/吨（成本提升18.58%），较三元成本低12.26万元/吨。与高镍三元复配时，当LMFP占比5%，复配材料成本33.29万元/吨较纯NCM811缩减0.82万元/吨。
　　 LMFP正极材料的空间测算：我们认为LMFP材料可分为单独使用+复配三元使用该两种方案，
　　1）中性情景下，LMFP需求量合计为57.52万吨，市场空间为379.66亿元，23-25CAGR为188.61%。
　　 2）乐观情景下，LMFP需求量为77.04万吨，市场空间为508.50亿元，23-25CAGR为126.64%。
　　投资建议：
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　　风险提示：
　　1、技术推进不及预期的风险；2、企业产能释放不及预期的风险；3、下游需求不及预期的风险；4、测算误差风险。