中泰国际-小米集团~W-1810.HK-2Q22业绩延续弱势，下半年有望改善-220823

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　　2Q22业绩受宏观影响维持弱势，基本符合预期
　　2Q22收入同比下降20.1%至人民币701.7亿元，主要受全球宏观经济环境影响；毛利率为16.8%，同比及环比均下降0.5个百分点；经调整净利润同比下降67.1%至人民币20.8亿元，其中包含智能电动汽车等创新业务费用约6.1亿元，基本符合彭博一致预期。
　　智能手机业务受宏观及高端产品发布延迟影响，下半年出货量有望改善
　　2Q22智能手机收入同比下降28.5%；出货量同比下降26.2%，排名保持全球第三，市占率为13.8%，同比下降1.5个百分点，环比提升0.1个百分点；受中国内地618电商购物节期间促销力度增强及高端智能手机产品发布时间表变化影响，ASP同比下降3.1%至1,081.7元。2Q22智能手机毛利率同比下降3.1个百分点至8.7%，主要由于公司为清库存增强了促销力度及美元升值使销售成本增加。随着中国内地疫情缓解，稳经济增长政策逐步落地及公司高端产品发布，预期3Q22手机出货量及ASP均可改善。管理层预期2H22手机出货量可略好于1H22，但仍存在不确定因素。
　　IoT业务增速受宏观影响放缓，然大家电及经营数据持续强势
　　2Q22 IoT与生活消费产品收入同比下降4.5%，主要由于境外市场受全球通货膨胀等宏观因素影响导致滑板车、扫地机器人等非生活必须品需求同比下降，但境内市场保持增长，且智能大家电（空调、冰箱、洗衣机）收入同比增长超25%。毛利率同比提高1.1个百分点至14.3%，主要由于核心零部件（如显示面板）价格下降。考虑到宏观、疫情及国际形势等因素，我们预期境外市场短期内仍存压力。我们重点关注的IoT相关经营数据持续向好，IoT平台已连接设备数（不含智能手机及笔记本电脑）、米粉数量、米家APP月活跃用户数、人工智能助理“小爱同学”月活跃用户数均实现同比高增长，支持IoT业务长期发展逻辑。
　　互联网服务境外增长强势，宏观及手机销售疲软为短期不利因素
　　互联网服务收入同比下降0.9%，主要受到宏观经济、手机出货量下降、疫情令中国内地广告主预算下降等因素影响。其中，境外互联网服务收入同比大增52.1%，占比进一步提升至23.9%。互联网用户规模持续扩张，22年6月全球MIUI月活跃用户数同比增长24.4%至5.5亿，保持良好势头。电视互联网用户保持稳健增长，且得益于优化内容运营，中国内地电视增值服务收入同比增长近25%。互联网服务毛利率同比下降1.1个百分点至73.0%，主要由于与智能手机出货量相关的预装业务收入减少导致广告业务毛利率下降所致。鉴于宏观因素可能会影响广告主预算及用户互联网消费，以及手机销售疲软有机会影响短期用户增长，预期互联网服务短期增长仍存压力。
　　下调目标价至12.80港元，下调至“增持”评级
　　考虑到当前宏观及市场不确定性，包括智能手机需求疲软、全球通货膨胀及地缘形势可能影响IoT海外销售、手机销售表现或对互联网业务增长造成影响以及智能电动车业务正处于投入期（1Q22及2Q22智能电动汽车等创新业务费用分别为4.3亿元及6.1亿元），下调22/23年经调整净利润至99.9/133.0亿元，滚动至以25倍23年目标PE进行估值，相应下调目标价至12.80港元，潜在升幅为13.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：（一）疫情影响扩大；（二）竞争加剧；（三）区域事件风险；（四）智能电动车等创新业务发展不及预期