西南证券-高测股份-688556-切片业绩超预期， 切割设备环比持续增长-220822

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　　投资要点
　　业绩总结：22H1公司实现营收13.35亿元，同比+124.16%；归母净利润2.37亿元，同比+224.39%；扣非净利润2.33亿元，同比+285.44%。其中二季度营收实现7.79亿元，环比+40.12%；归母净利润1.40亿元，环比+44.72%；扣非净利润1.36亿元，环比+41.18%，二季度业绩大超预期。另二季度公司计提资产减值损失+信用减值损失约2600万元，不考虑减值损失后单季利润超1.6亿元。
　　二季度公司切片业务单GW利润达3000万元，环比增长50%以上。二季度硅料硅片价格持续上涨，公司切片业务中剩余片外售利润增加。上半年公司乐山项目切片利润约7700万元，其中二季度利润约5500万元。结合公司切片产能投建节奏，我们计算单GW切片利润达到3000万元，净利率达到30%（剔除盐城项目启动与爬坡期间亏损后）。考虑盐城项目前期约1300万元亏损后，单GW切片利润仍超2100万元，环比保持增长。
　　二季度光伏切割设备营收环比增长48%，季末在手订单近12亿元，后续高营收有望维持。22H1公司光伏切割设备营收5.6亿元，二季度营收3.3亿元，环比增长48.2%。截至二季度末，公司光伏切割设备在手订单约11.76亿元（含税），存货中发出商品较21年末增加约7300万元，三季度设备营收仍有望实现环比增长。
　　二季度金刚线营收环比增长6.2%，钨丝金刚线技术积极储备。二季度公司金刚线营收1.68亿元，环比增长6.2%，全年产能2500万km以上。新技术方面，公司已对钨丝金刚线技术进行储备，并结合切割设备、切片产能的优势持续推动切片工艺进步。
　　盈利预测与投资建议：公司作为切割与耗材龙头，在硅片大尺寸薄片化趋势下优势凸显。22年起公司切片业绩逐步兑现，预计未来三年归母净利润CAGR为70.11%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。