国信证券-中炬高新-600872-上半年业绩同比增长11.9%，调味品主业经营持续改善-220823

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　　核心观点
　　公司公布2022年中报：22H1实现营业收入26.52亿元，同比+14.52%，归母净利润3.13亿元，同比+11.91%，扣非归母净利润3.02亿元，同比+12.21%。其中22Q2营业收入13.05亿元，同比+23.98%；归母净利润1.55亿元，同比+47.58%，扣非归母净利润1.46亿元，同比+47.93%。
　　调味品业务低基数下实现快速增长，房地产业务增厚收入体量。2022H1美味鲜公司实现收入24.6亿元，同比+10.1%；其中Q2同比+23.1%，受社区团购冲击减弱、直接提价以及前期低基数等影响，收入端改善显著。分产品看，公司2022H1酱油/食用油/鸡精鸡粉收入同比分别为+8.9%/+6.3%/+9.0%。Q2酱油/食用油/鸡精鸡粉收入同比分别为+21.2%/+60.5%/+7.5%，同时新品类拓展积极，料酒/蚝油2022H1同比+30%+/10%+。另外，由于“岐江东岸”项目商品房收入确认，2021年本部业务收入1.06亿元，同比+21467%。
　　成本高企致公司盈利能力承压。22H1公司毛利率下滑5.7pct至32.0%，主要系原材料、包材及运费等价格大幅上涨所致，2022Q2毛利率进一步下滑至31.7%。22H1公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.3/-0.6/-0.5pct；2022Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.6/-0.3/-0.7pct，费用率均有所下降。受原材料价格大幅上涨及费用率下降综合影响，22H1年公司净利率下滑0.3pct至11.8%，2022Q2同比增加1.9pct至11.9%，Q2盈利能力恢复。
　　全国化稳步推进，产品矩阵不断丰富。去年开始公司推进营销变革和产品创新，主销区市场实施分产品、分渠道、分区域的开发策略，并配备特约经销商；非主销区加快渠道下沉，全国化稳步推进。目前公司拥有1893家经销商，经销商积极性增强。2022H1全国地级市/区县覆盖率分别达到93.5%/66.3%,较去年提升1.2/8.1pct。产品研发方面，公司成立厨邦食品研究院，对相关人员、职能进行整合，并推出多款新品，研发迭代加速。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，疫情恢复不及预期等。
　　投资建议：估值性价比凸显，静待治理拐点出现，维持“买入”评级。
　　我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年收入分别为55.7/63.7/73.0亿元，同比分别增长8.8%/14.5%/14.6%，2022-2024年归母净利润分别魏7.9/10.7/12.7亿元，同比分别增6.8%/34.8%/18.9%；当前股价对应PE分别为38/28/24x。我们认为，公司调味品主业基本盘稳固，并且恢复势头良好，下半年经营有望持续改善。当下公司估值性价比突出，期待未来进一步理顺内部机制，维持“买入”评级。