中信证券-股权投资专题研究：政策领航资金，市场砥砺前行-220823

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　　股权投资市场对于哺育中小企业、强链补链的作用正在逐步显现。现阶段，政策在募投管退的各个环节，均予以正向鼓励和引导，并通过政府引导基金带动CVC基金、明星PE/VC机构等市场基金共同“投早、投小、投创新”。受疫情和国际局势等外因影响，2022年上半年募资金额同比下降10.3%、投资金额同比下降54.9%。展望未来，从中央到地方的长期鼓励政策数量不减，股权市场长期稳步发展的趋势不变，预计下半年投资端活力将进一步回补和释放。
　　▍政策解析：募资端和退出端疏导政策发力，地方政策真金白银助力硬科技产业早期中小企业发展。国家和地方政府的引导、鼓励和支持政策对于私募股权市场的发展具有春风化雨、见微知著的作用。
　　从制度优化层面，提出了“双Q”试点、鼓励险资入市、发展股权二级市场并鼓励S基金发展等政策，2021年中国私募股权二级市场可获知的累计交易金额达668亿元，同比增长153%，正迈向高速发展阶段。
　　从财政支持层面，截至2021年年末政府引导基金已设立1437只，当前包括规划建设中的基金小镇等已超80个，积极发挥财政杠杆作用，构建地方产业集群优势。
　　政策的引导作用正逐渐显著。创投市场的主旋律受政府和市场两个要素驱动，现阶段，由于经济增速放缓，同时政策对股权市场的大力支持，投资方向主要转向由政策引导推动的赛道，如集成电路、新能源汽车等。
　　▍股权市场分析：2022年以来，受国际局势不稳定、中概股监管趋严、疫情管控等外因影响，中国股权市场呈现出“募投降温、两极分化”的特征。
　　从募资端来看，2022H1人民币基金相对平稳，美元基金募资困难，创投基金受政策引导快速发展，募资金额呈现向两极化发展的趋势。PE/VC市场预估约2701只基金完成新一轮募集，同比下降7.2%；披露的新募基金规模预估约7724亿元人民币，同比下降10.3%。
　　从投资端来看，2022H1投资节奏显著放缓，投资偏好呈现两极化趋势，加注天使轮及Pre-A的项目和盈利性更优的成熟期公司。PE/VC市场共发生约4167起投资案例，同比下降31.9%，其中披露的投资金额约3149亿人民币，同比下降54.9%。
　　从退出端来看，PE/VC的IPO退出率达到79.4%；A股退出通畅且回报丰厚；IPO的PE/VC渗透率达69.3%创新高，PE/VC对企业IPO日益重要。PE/VC市场共计发生约1508笔退出案例，同比下降19.8%；中企境内上市账面回报率达5.87，近5年来稳步提升。
　　▍股权市场投向趋势：“投早”、“投小”、“投创新”，资金持续流向“硬科技”。
　　股权市场整体趋势：1.投资阶段趋势：早期项目投资占比逐步提升，投资案例数占比从2020H2的约64%提升至2022H1的71%；2.产业投向趋势：制造产业项目数占比显著提升，从2015H1的6%，稳步提升至2022H1的31%；3.区域投向趋势：投“硬科技”、投“健康”是各区域投资的共同趋势；华东的医疗器械与硬件、华南的机器人行业、华北的企业安全和企业IT服务是具有区域特色的投向产业。
　　制造产业投资趋势：受益于国家政策支持和稳定的战略投资助力，机构重点关注的先进制造占比稳步提升，2022H1占比约为74%，其中航空航天投资项目数相比2015H1提升近15倍，工业4.0、集成电路提升近7倍。
　　消费产业投资趋势：消费产业投资近年呈现“量减价升”趋势，受益于餐饮行业出清，餐饮品牌和餐饮供应链投资增加，本地生活投资项目呈连续上升趋势；与消费相关汽车交通（汽车后服务）等行业的投资项目数也同样保持上涨趋势。
　　医疗健康产业趋势：从2020年医药集采发力以来，医疗健康产业头部项目估值显著下降，投资金额中位数维持稳定。医疗健康产业内投向分化明显，生物技术和制药的投资数占比从2015年的19.2%显著提升至53.3%，主要投向创新药、疫苗等公司；医疗机构、健康保健等行业的投资数占比则持续下跌。
　　▍机构行为：投向趋同，聚焦先进制造，新兴产业中企业融资环境趋好。
　　政府引导基金投资趋势：聚焦战略新兴产业，重点跟进先进制造和汽车交通；先进制造投资比重从2019H1的24%，提升至2022H1的55%，投资企业主营业务集中在半导体、电池、智能制造、汽车零部件等战略新兴产业。
　　 CVC机构投资趋势：过去五年，从文娱传媒、企业服务逐步切换到了先进制造和医疗健康，汽车交通和智能硬件行业处于投资上升通道。
　　明星机构投资趋势：制造产业项目投资数从2019H1的14.2%提升至2022H1的37.2%，而消费项目的投资数占比已从2019H1的31.8%下降到2022H1的12.4%，医疗健康投资数占比稳定。
　　▍未来展望：
　　趋势1：政策持续发力促进股权市场长期向好，助力股权投资基金形成“投资-退出-再投资”的良性生态循环，进而可持续地服务实体企业。
　　趋势2：政策引导作用不断增强，带动市场资金“投早”、“投小”、“投创新”，持续流向“硬科技”。
　　趋势3：2022上半年募投规模差额同比明显扩大，下半年投资力度有望显著回补，投资活力有望加速释放。
　　▍风险因素：数据覆盖偏差，数据标签偏差，披露缺失偏差，数据滞后性偏差。