西南证券-康华生物-300841-人二倍体狂苗保持稳健增长-220822

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　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入6.6亿元，同比增长19.5%；实现归属于母公司股东净利润3.2亿元，同比增加25.2%；实现扣非后归母净利润3亿元，同比增加23.6%。
　　人二倍体狂苗稳健增长，产品提价盈利能力有所提升。分季度来看，公司2022Q1/Q2单季度营业收入分别为2.7/3.9亿元（+12.5%/+24.8%），实现归母净利润分别为1.4/1.8亿元（+34.6%/+18.9%）。公司上半年整体狂苗销售在各地散点新冠疫情频发以及销售推广、人员出差等方面有所限制的情况下仍实现了较为稳健的增长，季度环比向好，利润端增速放缓主要系公司加大了研发投入。从盈利能力来看，公司2022H1毛利率为93.9%（+1.7pp），净利率为47.9%（+2.9pp），主要系公司人二倍体狂苗小幅提价所致。销售费用率为23.3%（-4.3pp），管理费用率为6%（-1.8pp），主要系疫情干扰公司销售推广活动有所限制。研发费用率为10.3%（+6.7pp），主要系公司加大在研管线投入。展望H2，按以往经营趋势判断，下半年收入占比更高，看好公司全年仍能够完成股权激励目标。
　　人二倍体狂苗贡献主要增量，产能逐渐释放。分产品来看，2022H1人二倍体狂苗收入为6.4亿元，同比增长19%。从批签发数据来看，人二倍体狂苗批签发390万支，同比增加151%，四价脑膜炎多糖疫苗无批签发。目前公司设计产能已达到500万支，实际产能预估在700万支左右，随着募投项目产能在2023-2024年左右投产，整体产能将增长至1100万支/年，有利于公司产品持续放量。
　　宠物疫苗带来公司新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，预计2022年下半年开始放量销售，目前全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品。我国目前宠物数量在1亿只左右，预计将以7%的速度增加，目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为8.5亿元、12亿元及13.3亿元，未来三年归母净利润CAGR为17%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。