山西证券-国元证券-000728-Q2环比大幅改善，业绩具有相对优势-220823

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　　事件描述：
　　 2022年上半年公司实现营业收入24.46亿元，同比增长7.49%，实现归母净利润7.48亿元，同比减少11.65%，加权平均ROE2.31%，减少0.40pct。事件点评：
　　自营投资业务回升助推二季度业绩大幅改善。受市场环境影响，公司上半年净利润下滑，但降幅远小于同行，具有相对优势。上半年投行业务收入2.63亿元，同比增长3%，利息净收入9.78亿元，同比增长14%，经纪业务收入4.99亿元，小幅下滑4%，投资业务上半年同比下滑151%，但子公司贡献提升，上半年实现对联营合营企业的投资收益1.93亿元，同比提升220%。Q2单季度营业收入18.62亿元，环比提升219%，同比提升37.60%，归母净利润由Q1的亏损1.20亿元提升到8.68亿元，同比增长69%。主要驱动力来源于公允价值变动损益的大幅提升，Q2实现公允损益6.98亿元，Q1亏损7.17亿元。
　　投资业务在弱市下表现突出。二季度权益投资积极对冲持仓风险，精选个股，行业聚焦新能源、食品饮料等优势板块，减少投资损失；FICC把握市场机遇，实现一定价差收益，固收类证券投资业务实现收入4.79亿元，同比增长77.24%。上半年国元创新实现营业收入1.54亿元，同比增长74%，实现净利润1.17亿元，同比增长94%，进一步为公司投资业务贡献收益。财富管理业务稳健发展。公司加快构建财富管理数字平台，构建线上线下服务体系，推动业务稳健发展，上半年代理买卖证券业务小幅下滑4%，信用业务利息净收入下滑4%，融资融券余额161.72亿元，市场份额1.01%，较去年同期提升0.07pct，客户保证金利差收入增长24%。投行聚焦区域行业，承销规模持续增长。投行业务收入2.58亿元，同比增长2.86%；投行业务利润1.40亿元，同比下降0.72%。股权融资方面，聚焦重点区域和重点行业，加强团队建设，上半年完成19个项目，合计募集资金60.6亿元；债券业务区域扩大，上半年完成债券项目17只，承销规模96.35亿元，同比提升65%。
　　投资建议：
　　预计公司2022年-2024年分别实现营业收入65.65/71.65/82.77亿元，增长7.46%、9.14%、15.52%；归母净利润21.16/24.20/28.85亿元，增长10.80%、14.39%、19.21%；PB分别为0.93/0.89/0.84，维持“增持-A”评级。风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。