德邦证券-三峡能源-600905-装机高增业绩佳，风光无限看三峡-220823

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　　新能源发电龙头，具备长期发展动力。公司是新能源发电行业龙头，围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”目标，积极发展陆上风电、光伏发电，大力拓展海上发电，不断推动公司装机规模实现跨越式发展。截至2021年底，公司业务已覆盖全国30个省、自治区和直辖市，并网装机容量2289.63万千瓦，同比增长47%。在风光装机规模的大福提升下，公司营收和净利润保持快速增长，2022Q1公司实现营收57.89亿元，同比增长51.84%；归母净利润22.64亿元，同比增长51.45%。同时，公司背靠三峡集团，是三峡集团新能源业务重要的战略实施主体，具备强大的资源优势，为公司长期稳定发展提供了有力保障。
　　风光装机规模快速增长，未来成长性强。公司是新能源发电运营行业的领导者，截至2021年底，公司风电/光伏累计装机规模分别为1426.92万千瓦/841.2万千瓦，占全国风电/光伏行业的市场份额分别为4.34%/2.74%，三峡能源风电、光伏的累计装机容量均处于行业领先地位。此外，公司积极与产业链企业结成战略合作伙伴，多模式、多渠道获取项目开发资源，2021年，公司新增核准项目的计划装机容量为1546.02万千瓦，其中风电300.85万千瓦，光伏发电1245.17万千瓦，为公司发展带来长期动力。
　　海上风电领导者，不断实现业务突破。在“抢装潮”的影响下，2021年，我国新增海上风电装机容量16.90GW，同比增长340%，随着国家海风政策的逐步退坡，地方政府陆续制定海上风电补贴政策。目前，已有广东、山东、浙江明确了海上风电“省补”政策，推动海上风电向平价平稳过渡。此外，随着规模化开发和技术进步，海上风电成本有望持续下行。根据国家发改委发布的《欧洲典型国家海上风电平价上网的经验与启示》，预计到2030年，全球海上风电LCOE将大幅下降，中国LCOE将降至0.34元，较2021年下降33.7%。在此背景下，公司坚定不移实施“海上风电引领者”战略，不断巩固海上风电集中连片规模化开发优势，打造多个“百万千瓦级”海上风电场。2021年，公司海上风电新增装机容量323.70万千瓦，占全国市场份额的19.15%，累计装机容量457.52万千瓦，占全国市场份额的17.34%，同比提升2.5%。目前，公司海上风电已形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局，具备一定先发优势。
　　投资建议与估值。公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为235.16亿元、291.26亿元、359.18亿元，增速分别为51.9%、23.9%、23.3%，归母净利润分别为82.80亿元、105.78亿元、134.39亿元，增速分别为46.7%、27.8%、27.0%，首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。