万联证券-商业贸易行业深度报告：培育钻石闪耀新赛道，渗透率提升空间广阔-220823

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　　行业核心观点：
　　受居民收入水平提升、媒体与品牌商对下游消费市场教育以及悦己消费观念的影响，中国培育钻石市场蓬勃发展。目前我国培育钻渗透率仍然较低，2021年仅6.7%，预计到2025年，中国培育钻石首饰消费额将达到15亿美元，2022-2025年CAGR为26.91%，渗透率有望提升至17%。目前产业链上游呈现集群化，已有大型毛坯钻生产商上市，看好产能扩张、技术迭代推动产品升级的上游培育钻石生产商；产业链下游零售市场布局相对欧美迟缓，目前仍处于起步阶段，近两年国内也陆续有小白光、豫园、曼卡龙、潮宏基等珠宝品牌试水培育钻市场，随着未来多方对中国消费者的宣传教育，蛋糕做大的同时，布局培育钻的品牌商有望受益，看好具备品牌、渠道、营销等优势的珠宝龙头企业。
　　投资要点：
　　培育钻石介绍：实验室里的“真”钻石，性质与天然钻一致。培育钻石诞生于实验室，在物理、化学、光学性质上与天然钻石完全一致，目前生产方法主要有高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）两种。
　　产业链：中印美三国分别主导上中下游。1）上游毛坯钻生产：中国是世界最大的培育钻石生产国，培育钻毛坯总产量占比为42%，印度、美国合计占比35%，其余地区产量占比约为23%。上游毛坯培育钻生产商的毛利率多为50%以上。2）中游切割加工：印度占据全球钻石切磨加工超过90%的市场份额，劳动密集度高，利润率低，毛利率约为10%。3）下游零售：美国是培育钻石的主要消费区，占据全球培育钻石零售市场的80%，中国占10%。下游培育钻零售商毛利率约40%。
　　需求端：多因素驱动需求，未来培育钻石终端市场有望快速增长。1）培育钻具备高性价比：培育钻石价格仅为天然钻石的三分之一，凭借高性价比吸引价格敏感用户。且未来随着技术升级迭代和生产规模提升，价格有望进一步下探。2）多方教育引导下消费者认可度提高：据贝恩和正点财经的数据，2021年中国培育钻石渗透率为6.7%，低于美国（12.3%）和全球（8.0%）。目前不少珠宝商纷纷抢先推出培育钻石，主动对消费者进行引导和教育，消费者对于培育钻石的认可度逐步提高，未来培育钻石渗透率有望进一步提升。3）悦己消费带来更高频次消费：颜值时代下，钻石首饰的日常化应用将产生更高的购买频次，而培育钻石凭借高性价比有望赢得更广阔的市场。综合以上因素，我们预计到2025年，中国培育钻石首饰消费额将达到15亿美元，2022-2025年CAGR为26.91%，培育钻石渗透率有望提升至17%。
　　供给端：天然钻石供给收紧利好培育钻石实现替代，头部培育钻石企业具备先发优势。1）天然钻石供给收紧有助于培育钻石实现替代：目前全球天然钻石生产国主要为俄罗斯、澳大利亚和刚果等，受地缘政治、ESG评价标准、矿产采探等因素影响，天然钻石市场在中长期内都将面临供应缺口，而培育钻石的供给随着技术升级、产能扩张等因素不断提升，未来有望实现部分替代。2）当前竞争程度较小，具备规模、技术、渠道等优势的头部企业有望抢占先机：目前我国培育钻石市场正处于初步发展阶段，行业竞争程度相对较小，上游生产商呈现集群化，河南省培育钻石产能约占全国的80%。2021年，黄河旋风、中兵红箭、力量钻石三家公司的钻石原石产值合计占比已达75.11%。另外，下游珠宝企业亦纷纷入局培育钻石赛道，具备规模、技术、渠道等优势的头部企业有望抢占先机。3）受技术、设备、厂商决策等因素制约，培育钻石扩产存在难点：①技术：CVD技术由国外领先玩家垄断专利，我国工艺积淀处于劣势；HTHP技术中国领先，工艺需不断升级迭代。②设备：上游压机设备供给紧张，短期内培育钻石产能扩张受限。未来合成压机大型化是行业趋势，设备升级能有效提升单次产量。③厂商生产决策：厂商会根据不同克拉钻石的市场价差、产量、利润、不同用途动态决定生产策略。
　　风险因素：培育钻石价格波动风险、培育钻石推动不及预期风险、行业竞争加剧风险。