中泰国际-药明生物-2269.HK-上半年业绩超越预期，上调盈利预测-220818

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　　上半年在手项目快速增加，收入与核心盈利均超越预期
　　公司上半年收入同比增长63.5%至72.1亿元人民币（下同），反映核心业务经营情况的经调整净利润上升60.3%至28.4亿元，均超越市场及我们预期。主要原因包括：1）公司在手订单快速增长：截止6月底公司综合项目数量同比增加30.9%至534个，临床前、早期临床、后期临床与商业化生产阶段的项目数量分别同比增加35.4%、27.5%、19.4%；2）公司总部虽在上海，但是上海疫情期间成功发挥苏州等基地的作用减缓疫情影响。3）公司在生产成本管控方面严格，毛利率从2021年下半年的43.0%回升至47.4%。
　　公司将尽快争取从美国“未经核实清单”（UVL）中移出
　　关于早前被列入美国“未经核实清单”（UVL）的无锡与上海生产基地，公司管理层表示无锡生产基地的审查已顺利完成，收到正式批文后将被移出。上海疫情进一步缓解后，公司将尽快争取让美国商务部驻华官员赴上海检查，并争取将上海基地从UVL清单中移出。
　　未来三年收入将持续快速增长
　　我们认为公司未来三年业绩能见度很高，基于：1）公司新增项目中，临床前与早期临床阶段项目持续增加，这些项目将逐步进展到后期临床与商业化生产阶段，并持续为公司带来收入。2）公司在手项目中非新冠业务占据主导，因此新冠疫情结束后公司业绩仍将稳健增长。2022年上半年收入中，非新冠项目的收入占69.1%，进行中的534个项目中有500个为非新冠项目，这些将为公司在后疫情时代的持续增长提供保障。
　　重申“买入”评级，目标价上调至110.40港元
　　由于上半年业绩超越预期，我们将2022-24E收入预测分别上调1.4%、4.8%、2.5%，经调整净利润预测上调15.9%、8.0%、5.8%，重申“买入”评级。根据调整后DCF模型，目标价从106.00港元上调至110.40港元。
　　风险提示：一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新冠疫情反复导致公司客户经营受影响被迫减少研发支出；（三）项目进展中出现问题可能导致中断