天风证券-星期六-002291-直播电商高速增长，行业头部地位清晰-220823

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　　事件：公司于8月22日披露22年中报，利润稳步释放符合预期。22H1营收18.02亿元，yoy+77.1%，归母净利1.11亿元，yoy+287.4%，实现扭亏为盈。22Q2营收9.99亿元，yoy+93.7%，归母净利0.24亿元，yoy+135.3%。22H1毛利率23.3%，yoy-1.8pct，净利率为6.5%，同比增加12.1pct。22Q2毛利率20.80%，yoy-2.23pct，净利率2.61%，yoy+15.74pct。
　　费用方面，1）22H1公司销售费用8503.67万元，yoy-2.33%，销售费用率4.7%，yoy-3.84pct；2）管理费用1.58亿元，yoy+26.76%，管理费用率8.8%，yoy-3.48pct，主要系业务增长和人员增加，相应的宣传费用及员工薪酬等费用增加；3）研发费用3478.57万元，yoy+53.80%，研发费用率1.9%，yoy-0.29pct，主要系为增加业务竞争优势，研发新业务平台增加了相应研发人员投入；4）财务费用1044.65万元，yoy-70.43%，财务费用率0.6%，yoy-2.89pct，主要系因募集资金利息收入增加及融资金额较上年同期减少共同所致。
　　22H1公司经营性现金流净额为0.06亿元，yoy+110.46%，主要系收取押金保证金、奖励款等导致收到其他经营活动有关的现金较大所致。
　　遥望网络22上半年GMV约55亿元，yoy+52.8%。得益于“人-货-场”多方协同，公司直播电商业务高速增长，22H1整体贡献收入约12.23亿元，yoy+96.67%。1）主播端：公司进一步扩大艺人主播和达人主播数量，累计签约艺人超过40位，新增黄圣依、杨子、郑秀妍等较多艺人，凭借扎实的供应链基础和运营能力带动主播孵化进入“量产时代”，随着公司主播梯队的不断建设，单一主播的销售额贡献占比持续下降。2）供应链：公司不断扩充细分类目并提升商品丰富度，目前分为美妆、个护家清等10个大类目。各类目下不断细化供应链侧组织供应能力，发现并引入更多优质的国货品牌，同时与更多海外品牌或供应链渠道形成良好的合作，22年上半年公司与银泰商城、海旅免税等较多优质商品供应链建立了战略合作关系。3）技术赋能：公司上线“遥望云”中台系统，对直播全流程进行解构及重构，形成相对完整的标准化运营体系，赋能直播全链条环节，提升运营效率。4）组织架构和人才梯队。公司基于“大中台、小前台”的逻辑，聚焦中台化建设，在业务增长的同时不断降本增效。以直播工作室为主的前台业务条线走向轻量化运营，后续规模化扩张可期。
　　投资建议：预计公司2022/2023/2024年营收分别为44.96/65.46/88.93亿元，同比分别增长59.93%/45.60%/35.85%。考虑直播电商行业的高景气度，且公司作为头部MCN机构之一，在供应链、主播矩阵、运营能力等多方面拥有深厚壁垒，维持前期报告2022年35倍P/E，对应市值215.2亿元，目标价23.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，行业监管持续加强，鞋类业务剥离进展不及预期，行业竞争超预期，商誉减值风险