中邮证券-中科三环-000970-业绩增长超预期，大力推进产能建设-220822

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　　业绩增长超预期
　　业绩增长超预期，主要受益于下游行业高景气度的需求拉动，以及公司降本增效成果显著。公司发布2022半年报，公司上半年实现营收47.05亿元，同比增长68.44%；归母净利润4.05亿元，同比增长251.00%；扣非归母净利3.96亿元，同比增长323.75%。2022 Q2，公司实现营收25.46亿元，同比增长68.84%、环比增长17.92%；归母净利润2.39亿元，同比增长267.42%、环比增长43.98%；扣非归母净利2.37亿元，同比增长425.02%、环比增长49.06%。
　　公司主要毛利润来源于磁材产品，其毛利率稳步提升。2022年上半年，销售磁材取得的毛利润为8.36亿元；其他业务毛利润仅为0.12亿元。在此之前，电动自行车产品所获得的毛利润金额一直较小，直至本报告期内，未产生任何毛利；磁材产品毛利率自20年的12.87%一路上涨至18.00%。
　　大力推进产能建设，提高生产能力
　　目前公司的相关扩产项目正在按计划推进，预计宁波科宁达和天津基地在今年3季度会有产能投放，赣州基地在今年年底前后会建成投产，到2022年底公司产能将达到3万吨；考虑如果公司订单情况和市场需求情况都非常好，公司有能力在2024年底前后再扩产2.1万吨左右，届时公司烧结钕铁硼的总产能将达到5.1万吨。
　　订单将迎来旺季，盈利逐步释放
　　第四季度是磁材下游公司需求的旺季，公司订单量一般由第一季度到第四季度逐渐增长，看好公司下半年盈利。
　　盈利预测与估值
　　受益于需求端高速发展，稀土永磁行业有望维持高景气度，公司积极推动扩产项目，预计产能有望伴随需求逐渐释放。
　　预计公司2022/2023/2024年实现营业收入108.16/116.82/161.62亿元，分别同比增长51.36%/8.01%/38.35%；归母净利润分别为9.32/9.87/13.64亿元，分别同比增长8.16%/8.45%/8.44%，对应EPS分别为0.77/0.81/1.12元。
　　以最新收盘价为基准，对应22-24EPE分别为22.34/21.08/15.26倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。