西部证券-东方雨虹-002271-2022年中报点评：龙头地位不可撼动，民建业务未来可期-220823

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　　事件：公司发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营收153.07亿元，同比上升7.57%；归母净利润9.66亿元，同比下降37.13%，基本每股收益0.38元/股。
　　点评：规模小幅扩张，毛利面临挑战。面对地产行情快速下滑和疫情反复等复杂局面，公司实现营收153.07亿元，同比+7.57%，龙头地位不可撼动。毛利率方面，受制于沥青价格上涨（同比上涨33%）未能及时向下传导，更重要的是地产下行周期下竞争日趋激烈，毛利率同比由31.6%下降至26.9%。下半年，随着地产市场逐步复苏和产品提价动作顺利推进，毛利率有望环比改善。
　　民建业务快速放量，积极拥抱零售市场。公司民建集团实现营收32.55亿元，同比增长83%，有望提前完成百亿目标。其中防水涂料同比+50%，瓷砖胶同比+110%，美缝剂等其他品类实现翻倍增长。截至报告期末，“虹哥汇”会员达170余万人；已与2万余家家装公司建立合作；分销网点15万余家，分销门头3万余家。
　　现金流减少，收现比略有下滑。公司经营活动净现金流-69.80亿元，同比减少34.89亿元，受原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加较多（同比+30.58亿元）影响。收现比方面，2022H1公司收现比84.97%，同比下滑3.46pct，由应收账款及票据增长较快（同比+29.27%）所致。
　　投资建议：面对低迷的行业现状，公司积极拥抱变化，保持规模扩张，地产、非房、民建项目多点开花，于逆势中稳扎稳打，中长期成长逻辑不变。我们预计公司2022-2024年实现营收364.33/432.39/517.55亿元，归母净利润41.98/52.20/64.26亿元，对应EPS1.67/2.07/2.55元/股。
　　风险提示：地产基建投资不及预期，原材料价格上涨，回款情况不及预期