中信证券-文灿股份-603348-2022年中报点评：业绩符合市场预期，一体铸造顺利推进-220823

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　　8月15日公司发布半年报，22H1实现营收24.42亿元，同比+20.1%；归母净利润1.36亿元，同比+85.8%；22Q2实现营收11.99亿元，同比+22.1%；实现归母净利润0.57亿元，同比+145.4%，业绩落在此前预告范围之内，符合预期。公司是国内高压压铸龙头供应商，高压铸造车身结构件技术领先，客户优质，有望显著受益于“一体压铸”技术趋势带来的行业扩容红利。考虑当前行业缺芯缓解、大宗原材料价格改善、下半年主要客户排产上量，同时考虑公司业绩期内在大型一体化结构件领域继续推进，9000T压铸机已完成新势力客户定点的试制，与立中集团签订战略协议，年内有望贡献业绩，我们上调公司2022/23/24年EPS预测至1.23/2.28/3.20元（原预测为1.16/1.73/2.42元）。
　　给予2023年40x PE，对应目标价91元，维持“买入”评级。
　　▍业绩落在预告范围之内，符合市场预期。公司2022年上半年实现营收24.42亿元，同比+20.1%；归母净利润1.36亿元，同比+85.8%；如扣除收购法国百炼集团以及股权激励相关行为产生影响，实现净利润0.82亿元，同比+185.3%。
　　其中，2022年第二季度实现营收11.99亿元，同比+22.1%；实现归母净利润0.57亿元，同比+145.4%，业绩落在预告范围之内，符合预期。公司Q2收入、利润同比大幅提升，主要系客户排产较去年同期显著提升、大宗原料价格传导顺利；环比略有下滑，主要系Q2国内受局部疫情反复影响，核心客户4/5月受局部疫情反复影响严重，排产较低。
　　▍公司毛利率承压，费用率同比有所降低。2022年第二季度，公司实现毛利率17.2%，同比-0.6pct，环比-2.2pcts，4/5月局部疫情反复影响终端排产是毛利率同环比下滑的主要原因。公司核心客户上汽大众二季度产量20.6万辆，同比-28.0%，环比-37.6%；蔚来4月产量4182辆，同比-48.7%，环比-57.2%。7月上汽大众/蔚来分别实现产量12.9/1.2万辆，同比79.0%/40.8%，环比41.1%/0.9%，主机厂排产显著恢复，有望助力公司毛利率修复。2Q22公司期间费用率为11.3%，同比-2.5pcts，环比+1.1pcts，其中销售费用率为1.1%，同比-0.3pct；管理费用率为6.1%，同比-1.9pcts；研发费用率为3.0%，同比-0.1pct；财务费用率为1.2%，同比-0.3pct。经营管理能力优秀。
　　▍“一体压铸”先行者，新势力客户拓展顺利。根据特斯拉公告，ModelY的后地板采用一体压铸技术后，将原方案的80个冲压焊接零件集成为一个铸件，并实现40%的降本和10%的减重。考虑一体压铸技术带来显著的降本减重效应，我们认为这一技术的渗透率在2030年有望达到30%，保守估计将带动全球压铸结构件行业空间从今年的22亿元增长至2030年的2460亿元。公司作为“一体压铸”先行者，设备落地进度、项目定点、产品开发试制等方面均走在行业前列，已经先后与力劲科技、立中集团签订了战略合作协议，用于采购超大型压铸机和共同开发适用于超大型一体化铝铸件免热处理材料。公司目前已斩获国内两大头部新势力的一体铸造订单，量产稳定推进。我们认为公司积极布局压铸机设备及免热材料，将持续提升一体压铸核心竞争力，未来有望充分享受新势力客户带来的业绩增量。
　　▍新能源产品助推公司发展，下游客户纷至沓来。报告期内，新能源相关产品成为推动公司营收增长的强力引擎。不考虑百炼集团，公司上半年新能源产品贡献收入5.47亿元，同比+98.3%。公司已于今年7月公告、决定在安徽六安建设新生产基地，以巩固自身在“一体压铸”领域优势和满足高速增长的新能源订单需求。依托公司在成本管控、客户资源、先进成熟工艺和技术领域深厚的经验积累，报告期内公司获得某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件，获得了华为汽车包括电机壳在内的十个产