西部证券-通策医疗-600763-2022年半年报点评：蒲公英医院快速扩张，人才储备丰富-220822

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　　事件：公司公告2022年半年报，2022H1实现营业收入13.18亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润2.96亿元，同比下降15.73%。单季度看，公司2022年Q2实现营业收入6.64亿元，同比下降3.34%，实现归母净利润1.29亿元，同比下降30.72%。
　　毛利率有所下降，费用率较为稳定。公司2022H1管理费用率（不含研发费用）为9.5%，同比提升0.4pct；销售费用率为0.9%，同比提升0.1pct；财务费用为0.9%，同比下降0.2pct；研发费用率为2.1%，同比提升0.3pct。
　　公司2022H1毛利率为42.4%，同比下降4.4pct，净利率为26%，同比下降4.1pct。
　　疫情下公司兼顾业务发展，蒲公英医院收入实现翻倍增长。分医院看，公司存量医院上半年实现口腔医疗服务收入9.7亿元，下降7.1%，蒲公英分院收入为1.7亿元，同比增长100.2%。分业务看，公司种植收入为2.2亿元，同比增长6.5%，正畸收入为2.3亿元，同比增长0.1%，儿科收入为2.4亿元，同比下降7%，修复收入为2亿元，同比增长2.5%，大综合收入为3.5亿元，同比增长0.9%。
　　公司储备大量人才，为公司长期增长的引擎动力。公司为杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，增加人力成本4000余万，降低了当期利润，但充足的医护团队储备将成为医院人才的蓄水池，也是医院未来保持持续增长的引擎动力。
　　维持“买入”评级。预计未来三年EPS为2.34/3.13/4.02元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险；政策风险