民生证券-明泰铝业-601677-2022年半年报点评：铝价下跌拖累Q2业绩，新能源布局打开需求空间-220823

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　　公司公布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入154.8亿元，同比增加43.9%，实现归母净利润10.9亿元，同比增加29.2%；实现扣非归母净利润9.3亿元，同比增加28.9%。2022Q2公司营业收入79.9亿元，同比减少36.1%，环比增加6.7%；归母净利润5.0亿元，同比减少4.1%，环比减少15.5%；扣非归母净利润4.5亿元，同比基本持平，环比减少7.6%，业绩符合公司预告。
　　产品量增利减，Q2业绩环比下降。量：2022H1公司铝板带箔销量59.1万吨，同比增加2.6%；铝型材销量1.1万吨，同比增加62.1%，22Q2铝板带箔销量31.0万吨，同比增加5.0%，环比增加10.6%，主要因为明晟新材等项目产能释放，铝型材销量0.52万吨，同比增加26.8%，环比下降5.5%，型材产量基本保持稳定。利：22H1铝产品吨毛利3091元，同比增加426元，22Q2吨毛利2741元，同比下降413元，环比下降736元，主要因为铝价下跌，公司原料购入时价格高，而出售时产品价格低，利润受侵蚀。
　　美元升值导致汇兑收益增加，政府补助延后降低其他收益。22Q2环比看，主要增利点有费用及税金（+1.31亿元），主要因为美元升值，汇兑收益增加，财务费用为-1.06亿元，转为盈利，减值损失（+0.13亿元）；减利点有毛利（-1.28亿元），主要因为铝价下跌，存货价值受影响，投资和其他收益（-0.86亿元），主要因为公司政府补助Q2未发送，延后至下半年；22Q2同比看，主要增利点为费用及税金（+0.79亿元），所得税（+0.27亿元），主要减利点有毛利（-0.79亿元），投资收益（-0.30亿元）。
　　产品切向新能源车供应链，结构持续优化。公司积极开发新能源车领域产品，高附加值产品占比逐步提高，义瑞新材项目70万吨再生铝及合金项目中，动力电池料、电池铝箔坯料、铝塑膜料、汽车板等新能源车产品产能35万吨，占新产能比例50%。8月23日，公司发布定增预案，为新能源电池电料募集资金，新能源布局加快，由于新能源车市场快速增长，公司产品需求未来有保障，结构也将持续优化，有望实现量利双增。
　　再生铝一体化优势明显，产能逐步释放。公司拥有68万吨再生铝及12万吨铝灰渣项目，并新建70万吨再生铝项目，项目进度60%，一期36万吨再生铝、热轧、冷轧机建成投产，其中单机架双卷取热轧适合生产水冷板，弥补市场需求缺口。国内“双碳”大环境下，原生铝产能天花板约束明显，再生铝市场迎来生机，40号财税文件实施，再生铝市场进一步规范，市场集中度有望提升，公司作为再生铝市场龙头，将会受益。随着再生铝产能释放，公司原料自给能力增量，有利于降本增效。
　　投资建议：国内需求逐步改善，新能源车高速发展将加快公司产品结构优化，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利分别为24.77亿元、29.69亿元和36.31亿元，EPS分别为2.57元、3.07元和3.76元，对应8月22日收盘价的PE分别为11、9和7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，需求不及预期等。