远东资信-《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》点评：保险公司永续债来临-220822

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　　8月12日，中国人民银行、中国银保监会发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》（以下简称《通知》），将于2022年9月9日起正式实施。《通知》出台的目的是丰富保险公司的资本补充方式，缓解偿二代二期下的资本压力。目前保险公司资本补充的来源包括股东增资、资本内生以及发行资本补充债券。近年来保险公司股东增资逐渐放缓；资本内生依赖利润创造，过程相对缓慢；发行资本补充债券仅可补充附属资本进而提高综合偿付能力充足率。而偿二代二期施行后保险公司核心偿付能力充足率出现大幅下降，因此本次《通知》出台保险公司永续债有利于缓解核心资本的下行压力。
　　本文对《通知》的政策要点、保险公司历次资本补充工具相关政策、保险公司偿付能力、资本补充债券发行情况分别进行梳理。
　　2004年以来，监管部门陆续下发相关规范文件，允许保险公司发行债务工具补充资本提升偿付能力，涉及次级定期债务、次级可转换债券、资本补充债券及永续债等。2015年以来，保险公司次级债不再新发，仅现存7只次级债尚未到期（均于2025年到期），总规模70.5亿元。次级可转债仅中国平安一家发行，且该债券已于2015年转股退市。2015年至今，资本补充债券发行量达3800亿左右，是保险公司目前最主要的资本补充工具。
　　偿二代二期政策于2022年1月1日起正式施行。根据银保监会公布的2022年第一季度保险公司风险综合评级结果，第一季度末，纳入会议审议的180家保险公司平均综合偿付能力充足率为224.2%，较2021年第四季度末下降7.9个百分点；平均核心偿付能力充足率为150%，较2021年第四季度末下降69.7个百分点，可见保险公司补充核心资本的需求较强。按保险公司类别划分，财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为236.3%、219.3%和298.5%；平均核心偿付能力充足率分别为204.2%、136.6%和267.5%，可见人身险回归保障本源后，人身险公司补充核心资本的诉求最大。
　　资本补充债券发行情况方面，2015年资本补充债券发行火爆，总发行规模为646.5亿元；2017年经历低点，仅发行70亿元；2020年再次迎来发行高峰，总发行规模为780亿元；2022年目前共发行221.5亿元。2015年以来资本补充债券发行规模受保险公司的资本补充需求、旧债置换需求、利率水平等多方面因素影响，除2017年以外需求总体保持在较高水平。
　　对比近年来资本补充债券的发行情况，我们预计未来保险公司永续债同样将成为保险公司青睐的资本补充工具。