西南证券-三诺生物-300298-点线面全面测糖，CGM开启第二成长曲线-220819

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　　推荐逻辑：公司是血糖仪检测龙头]，全面布局“点线面”糖尿病检测市场，2020年我国糖尿病监测医疗器械市场规模为85亿元，预计2030年可达397亿元。1）血糖仪具备高景气度，国产化率低，公司作为传统血糖仪国产龙头抢占进口替代先机；2）CGM上市在即，2030年国内市场规模将突破179亿元，海外市场将达到2270亿元，公司CGM具有产品、渠道和产能核心壁垒，未来将打开市场第二成长曲线。3）内生外延开拓POCT市场，扩充糖化血红蛋白、血脂等产品线，打开糖尿病长期管理器械市场新的市场空间。
　　点：传统血糖仪龙头，市占率和渗透率双向提升。公司2021年在血糖监测仪位居国产品牌第一，并购全球第六大血糖仪企业，进军世界龙头行列。2016年公司血糖仪在国内OTC市场占比为36%，稳居OTC血糖仪第一龙头。到2021年公司在线下零售端收入市占率超过50%，销售量超过60%，线上零售端市场份额超过40%，实现快速增长。公司2021年在院内市场的份额约为8%，未来随着分级诊疗政策以及公司产品、渠道不断发展，院内市场有望逐步提升。从长期来看，我国血糖仪渗透率仅为25%，人均每年检测血糖120次，相较于美国人均每年400次具备较大提升空间，随着未来糖尿病新增患者数量增加，以及指间血血糖仪渗透率和使用频率的逐步提升，预计到2030年指间血血糖仪的整体市场规模将达到257亿元。
　　线：CGM上市在即，市场空间广阔。公司布局连续血糖仪，产品已进入申报上市阶段，预计2022年年底或者2023年年初上市。同时2022年Q3美国即将进入临床，预计2023年下半年在美国上市。我国CGM目前处于市场培育早期，渗透率低，国产化率低，我国CGM市场2020年大约为17亿元，Ⅰ型、Ⅱ型、妊娠型糖尿病CGM的渗透率分别为6.9%、1.1%和0.3%，预计到2030年将达到38%、13%和1%，2030年CGM的市场规模将以CAGR=27%的速度快速增长至179亿元。2020年全球CGM规模为318亿元。预计到2030年，市场规模将持续高速增长至2270亿元，年复合增速达到21.7%。1）产品优势：公司运用第三代生物传感技术，可以实现十四天免指间血校准，产品准确度和舒适度在行业领先；2）渠道优势：公司具备1800万国内用户和200万美国用户，国内销售人员突破1000人，收购Trividia获得海外销售渠道，渠道优势明显；3）产能优势：公司募资1.5亿元用于建设CGMS（连续血糖检测）生产线，建成后年产量可达到2000万套，在生产端提升自动化水平和良率水平。
　　面：开拓糖尿病慢病检测新市场，POCT实现内生外延式增长。1）外延：并购PTS扩充慢病检测检测产品线，A1CNow用于糖化血红蛋白检测，CardioChek用于血脂检测，具备国际领先技术，全球市占率约为16%。2）内生：打造iCare和分钟诊所2.0实现多重指标高效便捷操作，打开慢病管理POCT市场增长新空间。AGEscan晚期糖基化终末产物荧光测试仪成功上市，开启无创糖尿病筛查新时代。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2023年归母净利润分别为3.5亿元、4.1亿元和5.1亿元。鉴于公司CGMs及其他新品即将上市放量在即，我们给予公司2023年52倍PE，对应目标价37.96元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险。