华安证券-商贸零售行业点评：综合电商规模优势显著，垂直电商亟需差异化运营-220823

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　　主要观点：
　　垂直电商受综合电商挤压，亟待精细化、专业化运营提升竞争力
　　垂直电商发展主要分为两个阶段，第一个阶段：行业发展早期，物流、供应链等基础设施不完善，电商企业可以切入单一品类，提升消费者信任感，并逐步进行品类拓展，成长为综合电商，实现规模化运营，比如京东以自建物流为契机，从3C品类拓展为全品类运营。第二阶段：综合电商已经占据垄断地位，可以凭借其规模优势，切入特定赛道，对垂直电商实现降维打击。垂直电商此阶段成长为综合电商的可能性极小，更应该发挥“小而精”的优势专注单一品类，实现差异化运营，提高产品和服务附加值，从而满足消费者个性化需求。但是大多数垂直电商提供的产品与综合电商相比毫无差别，而且会盲目地扩张产品类目，导致同质化严重，竞争加剧，陷入经营困境。唯品会则精准定位新中产人群，深耕服装特卖，为消费者提供好货好价，强化消费者心智，提高客单价和复购率，实现营收稳步增长。
　　投资建议
　　商贸零售行业：疫情冲击加速行业优胜劣汰，以牺牲利润换取现金流的模式难以为继，迫使企业寻求转型升级。商贸零售企业转型主要有三条路径：①迎合多元化消费需求，塑造消费新场景，从“零售”向“零售+”转型，比如丰富服务业态，增加教育、餐饮、影院、游乐等设施，提升消费者体验感。②加强全渠道建设，通过小程序、公众号、社交媒体布局线上渠道，多触点引流，同时优化线下渠道，增加消费者黏性；借助数字化赋能打通全渠道，多维度采集数据，构建私域流量，实现精细化管理，提高消费者转化率、复购率。③通过调改+切入免税赛道+提供电商服务等方式构建差异化优势。推荐调改成果显著的杭州解百（600814.SH），布局免税赛道的王府井（600859.SH），专注互联网营销的新华都（002264.SZ）。
　　酒店行业：从需求端看，疫情缓解后，商旅需求爆发，政策刺激以及暑假加持下有延续趋势。从供给来看，疫情加速行业出清，酒店龙头强者恒强，逆势扩张，抢占三四线市场，市占率有望进一步提升。推荐具有规模优势的酒店龙头首旅酒店（600258.SH），定位中高端精选、高端度假酒店的君亭酒店（301073.SZ）。
　　风险提示
　　阶段性疫情反复，国内防疫政策收紧；行业竞争加剧；经济下行压力加大。