平安证券-通策医疗-600763-疫情拖累上半年业绩，公司实现高效扩张未来增长可期-220823

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　　事项：
　　公司发布2022半年报：实现收入13.18亿元（+0.05%），归母净利润2.96亿元（-15.73%），扣非净利润2.86亿元（-16.21%）。
　　其中二季度单季，公司实现收入6.64亿元（-3.34%），归母净利润1.29亿元（30.72%），扣非净利润1.23亿元（-31.60%）。公司业绩符合预期。
　　平安观点：
　　受疫情影响公司业绩出现下滑，随着疫情的控制公司经营有望好转：2022上半年，公司辖医院反复停诊、限流，抽调医护人员紧密配合属地政府部署的疫情防控和检测任务，对公司诊疗服务的开展造成影响。公司上半年存量医院诊疗人次数为101万，同比下滑5.6%。存量医院上半年收入为9.7亿元，同比下滑7.1%。我们认为随着疫情的有效控制，积累的医疗服务需求将快速释放，推动公司业绩的增长。三季度为公司经营的旺季，疫情的负面影响基本已经过去，公司业绩或将实现快速增长。
　　公司重视高质量扩张，为长期成长打下基础：报告期内公司新开业蒲公英医院7家，7月新开业4家，预计年内8-10家交付。公司加速蒲公英医院的建设，同时重视高质量扩张，新建蒲公英分院基本可以在6个月内实现盈亏平衡。随着蒲公英医院数量的增加，其对公司业绩的贡献在不断提升。2022年上半年蒲公英分院诊疗人次数为24万，同比增长166.7%；实现收入1.7亿元，同比增长100.2%。随着蒲公英计划的不断推进，我们认为公司长期增长可期。
　　建设蒲公英医院叠加人才储备拉低公司利润率，随着新店开业盈利公司盈利能力将提升：2022H1，公司毛利率与净利率分别为42.39%和26.05%，与去年同期的46.75%和30.11%相比均有所下滑。公司的蒲公英分院目前处于筹建或培育期，报告期内净利润率仅为5.5%，拉低了整体利润率。
　　同时公司储备大量人才，导致人力成本支出攀升。杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，增加人力成本4000余万。新建医院及人才储备是公司未来保持持续增长的引擎动力，随着筹备医院的相继开业，公司盈利能力将持续提升。
　　维持“推荐”评级：考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调公司22-24年的盈利预测，预计公司EPS分别为2.55元、3.28元和4.24元（原预测2022-2024年EPS分别为2.75元、3.60元和4.78元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。