首创证券-新洁能-605111-公司简评报告：汽车、光储占比持续提升，IGBT将开启加速放量-220823

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　　产品结构调整效果显现，IGBT收入占比已接近15%。22H1公司营收8.61亿元，同比+25.73%；归母净利润2.34亿元，同比+34.42%。具体来看，22H1公司IGBT产品收入1.25亿元，同比+371.23%，占收入比重达14.57%；SGTMOS产品收入3.60亿元，同比+32.83%，占收入比重达41.89%；SJMOS产品收入0.99亿元，同比+66.16%，占收入比重提升至11.52%。
　　发力汽车、光储等高景气下游，收入占比持续提升。2022年，公司对下游客户结构进行持续调整，22H1公司汽车领域占比提升至13%、光伏储能占比达18%、工控领域占比达36%以及5G安防与数据中心占比达8%。此外，公司进一步降低了智能短距离交通应用以及部分消费电子应用的市场份额，泛消费类和智能短距离交通占比分别为14%和11%。
　　与华虹合作紧密，伴随FRD芯片产能缓解IGBT有望加速放量。公司与华虹合作多年，MOS及IGBT产品在华虹均有产能，且整体产能持续增长。此外，为满足IGBT合封需求，公司积极协调FRD供应商增加产能，FRD回货数量较去年同期增长158%，随着FRD产能的进一步提升，22H2公司IGBT产品有望加速放量。
　　控股国硅集成，功率IC有望开启协同成长。22H1公司以自有资金对国硅集成进行增资并实现控股，其主要致力于车规级智能功率IC设计，应用市场已涵盖汽车电子、光伏及储能、数据中心和工业控制等领域。
　　目前国硅集成已覆盖20V~600V栅极驱动产品系列，并积极联合开发结合MOS创新、封装创新、IC创新的智能功率集成产品，进一步满足高端客户的创新需求。
　　IGBT模块封测线建设稳步推进，2023年初有望通线。2021年11月，公司设立子公司金兰半导体主要从事IGBT模块封测，目前设备正在购建过程中，预计2023年1月底完成通线。功率模块产品的开发也正在同步进行，基于650V和1200V平台的多款应用于光伏逆变行业的IGBT模块产品，预计产线通线后即可进行样品的试制以及验证评估。
　　盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为5.26/6.84/8.55亿元，对应8月22日股价PE分别为33/26/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。