国泰君安-中国电信-0728.HK-派息稳步增长-220817

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　　中国电信（“公司”）2022年中期业绩与市场一致预期和我们的估计基本一致。服务收入同比增长8.8%至人民币2,214亿元，而出售商品收入同比增长33.0%至人民币209亿元；公司的总营业收入同比增长10.5%至人民币2,423亿元。总经营费用同比增长10.7%，因此EBITDA占服务收入的比例同比下降1.0个百分点至31.6%而EBITDA同比上升5.3%。股东净利同比增长3.1%至人民币182.91亿元，而扣除非经常性损益的股东净利同比增长12.1%。
　　我们预计2022年下半年服务收入仍将稳定增长。2022年上半年，移动通信服务收入同比增长6.0%至人民币989.56亿元；移动ARPU同比微升0.7%至人民币46.0元。2022年上半年，公司实现移动用户净增1,179万户，达到3.84亿户。公司计划在2022年新增超过1,500万移动用户。截至2022年上半年，5G用户占比较年初增加9.9个百分点至60.3%。我们预计5G用户将随着5G网络覆盖范围的扩大而继续增长，2022年全年将增加约8,000万户，但我们预计目前5G对ARPU的拉动效应不会显著，移动ARPU将在2022年下半年保持稳定。由于移动用户数量稳步上升，我们预计2022年下半年的移动通信服务收入将同比稳步增长。2022年上半年的固网及智慧家庭服务收入同比增长4.4%，其中智慧家庭收入在家庭智能升级、社区智能管理、乡村数字治理的推动下同比增长12.2%；宽带综合ARPU同比增长0.9%至人民币47.2元。公司预计2022年将新增800万的有线宽带用户，2022年上半年数据显示已新增了573万。由于有线宽带用户数量的增加和智慧家庭带来的价值贡献，我们预计2022年下半年固网业务将保持稳定增长。2022年上半年产业数字化业务收入同比增长19.0%至人民币589.32亿元，占总服务收入的26.6%，公司预计2024年该比例将上升至30%。由于政企市场的强劲需求，加上公司在云市场和IDC资源方面的领先地位以及“东数西算”工程的推动，我们预计2022年下半年产业数字化业务将同比增长超过15%。
　　我们预计2022年下半年经营费用仍将快速增长。2022年上半年，总经营费用同比增长10.7%。为支持5G发展和产业数字化发展，网络运营及支撑费用同比增长9.6%；由于在研发和科技创新方面的投入，销售、一般及管理费用同比上升11.4%；人工成本同比增长12.4%，继续加大激励以吸引人才。我们预计网络运营及支撑费用、销售、一般及管理费用以及人工成本占服务收入的比例在2022年下半年仍有小幅的同比上升。我们预计出售商品费用的增速将仍然与出售商品收入的增速基本一致。总体而言，我们预计2022年下半年EBITDA占服务收入的比例将同比下降，但EBITDA将同比稳步增长。
　　我们维持3.55港元的目标价和“买入”的投资评级。我们预计股东净利将同比稳步增长。公司宣布派发中期股息每股人民币0.12元，派息率达到60%。鉴于公司稳步上升的盈利能力和强劲的现金状况，我们预计未来派息将超过市场预期。因此，我们维持“买入”的投资评级。