开源证券-士兰微-600460-公司信息更新报告：2022H1产品结构持续改善，产线建设加速推进-220823

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　　 2022H1业绩实现增长，维持“买入”评级
　　公司发布半年报，2022H1实现营收41.85亿元，同比增长26.49%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长39.12%。2022Q2公司实现营收21.84亿元，环比增长9.13%；实现归母净利润3.31亿元，环比增长23.26%。公司投资的昱能科技在2022Q2上市，相关收益显著增厚公司归母净利润。公司2022Q2实现扣非归母净利润2.43亿元，环比下降6.66%，一方面系消费电子相关产品需求较为疲软，致使公司销售毛利率环比下滑0.59个pct，另一方面系公司在2022Q2加大研发投入，研发费用率环比提升0.93个pct。我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为14.30/18.75/23.61亿元（原值为15.26/20.29/26.97亿元），对应EPS 1.01/1.32/1.67元，当前股价对应PE为42.4/32.3/25.6倍。面对下游行业分化的景气状况，公司持续主动提升产品结构，展现出业绩韧性。随着公司高端产能的逐步爬升、工艺平台不断升级完善、车规IGBT等高端产品实现放量，公司有望在市占率及业绩上取得长足发展，我们对公司维持“买入”评级。
　　紧抓国产替代窗口期，进军高端市场卓有成效
　　公司聚焦高端客户和高门槛市场，重点瞄准当前汽车和新能源产业快速发展的契机，抓住国产替代时间窗口，加快推进客户导入。2022年上半年，公司电路和器件成品的销售收入中，已有接近70%的收入来自白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场，市场结构改善明显。
　　晶圆+封装产能建设持续推进，车规高端产能快速放量在即
　　公司加快推进厦门士兰集科12寸二期项目建设，加快推动SGT-MOS、高压超结MOS、IGBT、高压集成电路等在12寸线上量。2022H1，士兰集科12寸线总计产出芯片22.17万片，同比增加287.58%。此外，士兰集昕“年产36万片12英寸芯片生产项目”亦已投产，有望接续公司12寸产能投放步伐，为公司高端产品放量提供产能支撑。封装产能方面，公司子公司成都集佳公司持续扩大对功率器件、功率模块封装生产线的投入，目前公司已具备月产7万只汽车级功率模块的生产能力，并将持续扩产，有望助力公司提升汽车功率模块市场份额。
　　风险提示：产能建设不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。