华金证券-华友钴业-603799-存货减值暂时性拖累公司业绩，新能源业务明显放量，一体化布局逐渐形成-220823

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　　公司半年报业绩处于预告下限：公司2022H1实现营收310.18亿元，同比+117.01%，归母净利润22.56亿元，同比+53.60%，处于业绩预告的下限。销售毛利率19.22%，同比-1.34 pct，销售净利率9.75%，同比-0.96 pct。其中2022Q2公司实现营收178.06亿元，同比+126.27%，归母净利润10.49亿元，同比+28.86%。
　　销售毛利率19.77%，同比-0.22 pct，环比+1.30 pct，销售净利率9.36%，同比-1.57pct，环比-0.91 pct。
　　新能源材料业务明显放量，一体化布局逐渐形成：公司2022H1正极材料营收110.45亿元，正极出货量3.83万吨，其中三元正极出货量3.32万吨，同比+52%，占比86.68%。高镍三元出货量2.64万吨，占三元材料总出货量的79.52%。成都巴莫贡献营收106.82亿元，其净利润3.25亿元，我们测算其三元正极单吨净利润约1万元。
　　三元前驱体营收41.50亿元，出货量约3.69万吨（含自供），同比+26%。华友新能源衢州营收41.62亿元，净利润2.04亿元，我们测算其出货量约3万吨，单吨净利润约6800元。
　　镍产品营收6.89亿元，出货量约1.60万吨（含受托加工和自供），同比+126%。
　　其出货量大规模增长得益于印尼华越6万吨氢氧化镍钴（MHP）的达产起量，项目进度超出预期。2022H1华越营收25.31亿元，净利润13.5亿元，净利率高达53.34%。此外，华科4.5万吨高冰镍于2022年6月底四台电炉进入试生产。公司镍产品有望在下半年大规模放量。长期来看，根据已有的公告，公司总共在印尼规划6个项目，合计产能58.5万镍金属吨，公司在镍产品的大力布局符合三元高镍正极的发展方向。
　　传统业务存货减值拖累公司业绩，但风险计提充分：钴产品营收55.27亿元，出货量约1.85万吨（含受托加工和自供），同比+3%。铜产品营收24.85亿元，出货量约4.96万吨（含受托加工和自供），同比略有增长。2022Q2铜价、钴价分别-20%和-18%，导致公司2022Q2存货减值5.34亿元，风险计提充分。
　　投资收益高增：公司2022H1投资净收益5.71亿元，同比+169.34%。主要为联营公司乐友贡献2.76亿元，新越科技2.94亿元。乐友从事三元正极，新越科技的核心资产是纬达湾镍业权益。
　　套保策略有效：公司2022Q1衍生金融负债15.68亿元，中报变成6.20亿元的衍生金融资产，这是由于2022Q2镍价格下跌，镍期货持仓浮盈所导致的。此外，根据半年报，公司在2022H1平仓镍期货合约形成损失5.87亿元，镍现货销售利得5.80亿元，无效套期损失仅为0.067亿元，套保锁定价格，策略有效。
　　投资建议：我们调整公司2022-2024年归母净利润至52.27、76.00和112.72亿元，同比+34.1%、45.4%和48.3%，当前股价对应2022年的PE为26倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、印尼镍矿冶炼产能释放不及预期、其他突发事件的风险。