国信证券-科大讯飞-002230-扣非归母稳健增长，教育业务多点开花-220823

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　　营收和扣非净利润均稳健增长。22H1公司实现营收80.2亿元，同比增长27%，归母净利润为2.8亿元，同比下滑33.6%，扣非归母净利润为2.8亿元，同比增长33.2%。其中，单二季度实现营收45.2亿元，同比增长18.3%，归母净利润1.7亿元，同比下降40%，扣非归母1.3亿元，同比增长28%。从营收端来看，教育业务较为稳健，收入实现23.3亿元，同比增长26.7%，业务受到疫情的影响有此表现也较为亮眼，其他业务中医疗、智慧城市、金融、运营商等业务都增速较快，分别同比增长40.2%、42.6%、43.7%、56.2%。从利润端来看，公司总体毛利率为40.3%，同比下降2.5个百分点，其中教育产品和服务业务毛利率下降2.4个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别增加1.3、持平、降低0.3、降低0.8个百分点，期间费用控制良好。总体而言，公司扣非归母净利润增长稳健，归母净利润的下滑主要系二级市场投资标的公允价值同比减少2.7亿元所致。
　　现金流表现优异，因材施教多点开花。22H1公司销售商品及提供劳务收到的现金为81.9亿元，同比增长42.4%，现金流净额为-16.2亿元，同比增长6.7%，总体回款情况良好。同时，公司的因材施教大项目呈现多点开花发展状态，上半年在安徽芜湖市、绵阳涪城区等5个市先后落地并快速形成常态化应用，目前已累计在40多个市、区应用，有效辅助师生减负增效，有效促进区域教学质量提升。
　　平台持续迭代，多赛道成果显著。公司持续推进平台+赛道战略，目前讯飞开放平台已开放496项AI能力及场景方案，聚集343万开发者团队，总应用数达152万，链接超过500万生态合作伙伴。其中：1）AI学习机、录音笔等多种产品在618大促中获得平台销量冠军；2）医疗领域全科医生助理已累计覆盖全国30个省、353个区县并常态化应用，辅助基层医生完成超过1.68亿份规范电子病历；3）汽车领域，智能音效解决方案在广汽传祺和埃安两个品牌中平台化落地，飞鱼OS升级为智能座舱一体化解决方案后同广汽、长安等车企深度合作，也和国产芯片厂商合作推出智能座舱域控制器并进入到交付阶段。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策风险；教育业务拓展不及预期。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预计2022-2024年归母净利润20.97/28.35/37.94亿元，同比增速34.7/35.2/33.8%；摊薄EPS=0.90/1.22/1.63元，当前股价对应PE=43.3/32.1/24x。公司为人工智能领军企业，维持“买入”评级。