国信证券-同道猎聘-6100.HK-2022年中报点评：付费客户增速边际放缓，成本管控效果显著-220823

《国信证券-同道猎聘-6100.HK-2022年中报点评：付费客户增速边际放缓，成本管控效果显著-220823（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-同道猎聘-6100.HK-2022年中报点评：付费客户增速边际放缓，成本管控效果显著-220823（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022H1业绩表现亮眼，归母净利同比增长166%。2022H1，公司营收13.72亿元/+14.4%；经调整经营溢利（剔除股权激励与无形资产摊销）2.43亿元/+45.8%；归母净利润1.42亿元/+166.0%。2022Q2，公司营收7.23亿元/+7.0%；经调整经营溢利1.87亿元/+44.1%；归母净利润1.46亿元/+138.0%。期末合同负债为9.13亿元/+7.4%。期内不分红。
　　B端存量客群支付韧性凸显，C端业务则相对承压。2022H1，公司向企业用户提供人才获取及其他人力资源服务（2B）收入12.03亿元/+17.5%，占比87.7%/+2.3pct，付费企业客户数6.7万/+0.8%，企业客户ARPU值3.6万元/+16.5%，客户结构调整&“结果”型产品占比提升带动；向个人用户提供人才发展服务（ 2C ）收入1.68亿元/-3.5%，占比12.3%/-2.3pct，系中高端人才付费意愿有所下滑&测评推迟所致，22H1新增注册用户数0.11亿，同比+18.3%；其中新增个人付费用户数6.37万，同比-29.1%；猎头端，验证猎头数目20.9万/+15.8%，验证猎头触达的个人用户数达6.35亿/+27.7%。投资物业租金收入0.83亿元/+7.0%，占比0.1%。
　　费用管控效果显著，利润率稳步上行。2022H1，毛利率79.1%/-0.5pct，系产品组合结构变化所致；期间费率70.5%/-4.1pct，其中销售费率45.0%/-3.2pct，系21H1高基数&营销开支结构优化+销售效率提升；管理费率12.1%/-2.3pct，系管理团队效率提升带动；研发费率10.9%/+1.5pct，系研发投入增速扰动、但预计下半年会有所回落。归母净利率10.4%，同比+5.9pct，费用优化带动利润率上行显著。
　　中高端招聘市场韧性突出，精细化运营助力长远发展。在上半年逆风环境下，公司专注于存量中高端客户并深挖客户需求，以专业化服务和技术更新迭代的产品撬动ARPU提升，公司上半年经营数据也再一次证明了中高端招聘市场的强劲韧性。此外，公司也展现出精细化的成本管控能力，上半年公司采取更谨慎精准的投放策略，不断提升组织效率和销售人效，我们预计公司下半年费用率水平仍有优化空间。
　　风险提示：客户增长/转化不及预期、政策监管趋严、市场竞争加剧等。
　　投资建议：公司不断深耕中高端人才招聘市场，期内业绩与用户体量稳健增长，升级标签系统和匹配算法+灵活调整营销策略，挖掘存量客户需求。我们预计22-24年归母业绩为2.47/3.60/4.26亿元，经调归母业绩为3.78/5.04/5.61亿，对应经调PE 20/14/12倍，维持“增持”评级。