中银国际-互联网行业事件点评：恺英网络，上半年业绩高速增长，布局VR产业-220823

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　　恺英网络发布2022年半年度业绩，22H1营业收入20.10亿，同比+103.5%。归母净利润6.27亿，同比+126.4%，扣非后归母净利润5.96亿，同比+193.69%。22Q2营业收入9.81亿，同比+81.7%，归母净利润3.79亿，同比+195.9%，扣非后归母净利润3.55亿，同比+162.5%。恺英网络保持业绩高速增长，持续巩固传奇品类龙头位置，积极布局VR游戏产业，建议持续关注。
　　主要业绩点评及展望
　　主要产品表现良好，积极布局VR新赛道。22H1公司旗下传奇和奇迹类游戏贡献主要的业绩增量：页游《蓝月传奇》长期居畅销榜前列，累积流水已超40亿元，手游《蓝月传奇2》《王者传奇》《热血合击》等流水表现良好，巩固公司在该品类的头部地位。非传奇品类方面，MMORPG游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、卡牌类游戏《魔神英雄传》以及实时对战游戏《敢达争锋对决》均取得不错成绩。产品储备中，《一念永恒》及一款开放世界大型游戏正在开发中；公司年初成立VR游戏团队，一款动作竞技类VR游戏已进入研发环节，预计将丰富公司产品矩阵。
　　自有平台覆盖范围广泛，主打产品同类型表现亮眼。发行业务方面，公司具备国内知名精品游戏发行平台XY游戏，已累计推出上百款精品游戏，其发行范围覆盖角色扮演、休闲竞技、战略策略等多品类，横跨移动端、网页端、H5等多终端，用户群广泛。2022年公司主打产品《天使之战》口碑和营收均在同品类中名列前茅。
　　持续强化精品游戏研发商投资矩阵，有望赋能公司研发、发行版块。投资业务方面，公司聚焦游戏产业链，22H1公司增资方向有：银之匙网络，主要产品有《NBA梦之队》《航海王启航》等，目前在研星球题材卡牌手游《Magic：Star》，预计未来将在全球市场上线运营；幻杳网络，在UE引擎、AI算法、计算机图像识别、虚拟视频成像及AR/VR应用方面具备优势，目前在研3D开放世界冒险动作游戏《海国录》；以及由前2K中国的精英成员组成的余烬科技，其在研科幻潜入动作类游戏《Evotinction/演灭》曾入选PlayStation中国之星计划，预计将登陆Steam及PlayStation平台。公司持续强化精品游戏研发商投资矩阵，将进一步推动投资企业与发行版块业务协同，有望帮助研发板块在VR领域把握行业发展机遇。
　　毛利率保持稳定，费用控制情况良好。22H1公司毛利率71.8%，同比-3.3pcts；销售/管理/研发费用率分别为19.7%/3.6%/9.5%，同比+0.12/-4.94/-5.07pcts。22Q2公司毛利率73.7%，同比+3.2pcts，销售/管理/研发费用率分别为16.0%/3.6%/10.9%，同比-0.9/-3.6/-1.8pcts。22H1年公司毛利率基本保持稳定，业务重塑基本完成；各费用率同比有较大幅度下降，显示了公司良好的费用控制能力。
　　投资建议
　　恺英网络保持高收入增速，持续巩固传奇品类龙头位置，投资精品游戏研发商，积极布局VR游戏产业。建议持续关注
　　主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。