东方证券-邮储银行-601658-2022年中报点评：信贷延续强劲增势，资产质量维持优异-220823

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　　盈利保持高增，非息收入表现亮眼。22H1邮储银行归母净利润同比增长14.9%（vs17.8%，22Q1），业绩增速预计仍居大行首位。22H1公司营收同比增长10.0%，增速较1季度基本保持平稳（vs10.1%，22Q1），拆分来看：1）22H1利息净收入同比增长3.8%，增速较1季度小幅放缓（vs4.1%，22Q1），考虑到公司规模扩张保持强劲，预计主要是受到息差收窄拖累；2）22H1公司中收同比增长56.4%，增速较1季度进一步有所提升（vs39.6%，22Q1），主要是财富管理业务驱动。截至22H1，公司零售AUM达到13.4万亿，较年初增长7.0%，22H1资本市场低迷下公司财富管理业务依然实现了良好的发展，反映公司稳步推进财富管理体系建设的成效显著。3）其他非息收入同比增长30.7%，主要由投资收益驱动。
　　资产端拖累息差环比下行，信贷保持高速增长。22H1公司净息差为2.27%（vs2.32%，22Q1），息差收窄主要是受到资产端拖累，22H1公司贷款收益率为4.61%，仍然处于下行通道中（vs4.68%，21A），与行业的整体趋势相符。展望22年后续季度，考虑到降低融资成本的监管要求，公司资产端定价下行的压力仍然存在，但相比于其他国有大行，邮储银行目前存贷比仍处在较低水平，未来资产端有较大的提升空间，公司的息差表现有望持续优于同业。22H1公司存款平均成本率为1.63%，较2021年基本保持稳定（vs1.63%，21A）。从规模增长情况来看，截至22H1，公司贷款同比增长12.9%（vs13.7%，22Q1），增速继续保持在较高水平；负债端方面，公司存款同比增长11.1%，增速保持稳定（vs10.2%，22Q1）。
　　资产质量保持平稳，拨备夯实优于同业。截至22H1，公司不良率为0.83%，环比微升1BP，我们测算22H1公司不良生成率为0.32%，维持在较低水平。前瞻性指标方面，公司半年末关注率/逾期率分别为0.51%/0.91%（vs0.48%/0.93%，22Q1），基本保持稳定，预计未来资产质量压力可控。公司半年末拨备覆盖率409%，环比下降4.3个百分点，拨备水平保持充裕，未来拨备反哺利润的空间值得期待。
　　　盈利预测与投资建议
　　结合公司中报表现，我们维持公司的盈利预测不变，预计邮储银行22-24年EPS为0.97/1.12/1.28元，BVPS预测值为7.61/8.43/9.36元。按可比公司估值法，维持公司目标估值22PB为0.89倍，维持目标价6.77元，维持买入评级。
　　风险提示
　　经济下行超预期；房地产企业流动性风险继续蔓延；局部疫情反复