国盛证券-坤恒顺维-688283-22H1业绩高增，产品矩阵雏形初显-220823

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　　公司发布2022半年报。22H1公司实现营收0.59亿，yoy 51.93%；归母净利润0.12亿，yoy 179.09%。其中22Q2实现营收0.47亿，yoy 48.20%；归母净利润0.13亿，yoy 67.63%。2022H1公司毛利率67.02%，同比提升4.53pct。得益于下游军用、民用市场快速发展以及公司相关产品优秀的性能，公司逐步导入了更多下游客户，取得订单的持续增长。
　　加大研发投入，产品矩阵雏形初显。2022H1公司研发投入0.17亿，yoy83.39%。公司持续积累核心技术，加大投入至产品迭代升级中，并在多产品领域取得突破：无线信道仿真仪完成OTA毫米波测试系统设计，同时卫星和车联网仿真功能也完成开发和完善；信号发生器目前已具备多性能选件；频谱分析仪完成2Hz-44GHz原理样机，目前正在进行整机优化工作；矢量网络分析仪关键技术持续突破；HBI平台通用接收机、矢量信号收发信机等产品研发公司进展顺利。
　　技术实力强劲，关键指标对标海外龙头。公司为国内少数聚焦于高端无线电测试仿真仪表研制的企业，公司参与了国内/全球运营商通信设备系统、各大科研院所、嫦娥登月计划等测试服务环节中。公司无线信道仿真仪产品对标是德科技最高端型号F64、思博伦Vertex系列；射频微波信号发生器对标是德科技最高端产品VXG系列、罗德与施瓦茨公司高端产品SMW200A。
　　公司在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量、相位噪声、存储深度、频率范围等方面较领先，其他方面接近国际领先水平。
　　海外巨头主导市场（主要来自美国），国产化空间广阔。全球龙头是德科技超300亿美金市值，2021财年营收达到49.41亿美金，动态pe接近30倍。
　　据Frost & Sullivan的数据统计，是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科为全球电子测量仪器的头部公司，主要来自美国，C5高达48.7%。我国电子测量仪器行业受国外隐形技术壁垒等因素制约，高端产品依赖进口。
　　2019年，国产仪器为电子测量测试仪器市场仅贡献不到30%收入，国产化空间巨大。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年实现营收2.25/3.37/5.23亿元；归母净利0.84/1.44/2.17亿元；对应PE66.7/38.6/25.7x。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品开发不及预期，下游需求不及预期，零部件及芯片供应进展。