中信证券-平煤股份-601666-2022年中报点评：成本控制显效，业绩逐季改善-220823

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　　公司上半年产销量同比微增，煤价同比大涨推动公司业绩大幅改善。Q2公司成本控制效果明显，吨煤销售成本环比下降，由于公司焦煤以季度长协定价为主，预计公司Q3业绩环比将保持平稳。考虑到目前公司在焦煤板块中估值有吸引力，维持“买入”评级。
　　▍上半年净利润同比大涨218.09%，Q2净利润环比上升。公司2022年上半年营业收入/净利润分别为194.03/33.65亿元（同比分别变动+53.37% /+218.09%），业绩增长主要是煤价同比大幅增长。扣非后净利润34.15亿元，同比变动+227.59%。其中Q2单季实现净利润17.35亿元（环比+6.40%，同比+228.12%），业绩环比上升，主要是由于非长协煤价上涨及成本的有效控制（Q2营业成本环比-6.12%）。
　　▍上半年煤炭产销量同比微增，价格同比大增，Q2单位成本环比下降近3.5%。
　　公司2022年上半年原煤产量/商品煤销量分别为1500.94/1589.66万吨（同比+0.99%/ +1.25%），其中焦精煤产量597万吨，自有商品煤销量1359.95万吨（同比-1.30%）。2022年上半年，公司商品煤销售均价1167.21元/吨(同比+53.31%)，主要是焦煤长协价格同比提涨。商品煤单位销售成本741.45元/吨（同比+36.47%，升幅约为198元/吨），吨煤毛利约425.76元(同比+95.27%)。
　　Q2原煤产量/商品煤销量分别为772.48/793.66万吨（环比分别变动+6.04%/-0.29%），Q2煤炭销售均价/单位成本分别为1175.63/728.25元/吨（环比分别变动+1.45%/-3.49%），煤价上涨而成本下降，毛利率环比增加3.17pcts至38.05%。
　　▍积极推进可转债发行，建设绿色、智能化煤矿。公司近期正在推进可转债预案的核准审批，公告拟募集资金不超过33亿元，其中28亿元用于煤矿智能化建设改造项目，煤矿智能化改造有助于降低公司煤炭业务的长期开采成本。
　　▍风险因素：宏观经济波动，影响公司销售均价；公司成本控制不及预期。
　　▍投资建议：综合公司上半年实现的利润、目前的焦煤长协价预期及公司成本控制情况，我们上调公司2022~2024年EPS预测至2.82/2.79/2.90元（原预测为2.33/2.49/2.60元），当前价13.01元，对应2022～24年P/E分为4.6/4.7/4.5x。我们按照目前焦煤龙头公司（潞安环能、山西焦煤、盘江股份、冀中能源）近一年平均的市盈率水平6倍，给予公司2022年目标P/E6x，对应目标价17元。考虑目前公司估值水平依然较低，我们维持“买入”评级。