东证期货-生猪热点报告：黑箱之下，依然有梦可造-220823

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　　★定价修复，合理的锚或已显现
　　8月生猪现货价格持续震荡，波动收窄，在20元/公斤上方稳稳立住脚跟，现实的坚挺正逐步验证数据黑箱，合理的锚或已显现。期货市场，主力合约LH2301跟随现价回调趋稳后呈震荡偏强走势，11-1月差走弱，1-3月差走强，近强远弱结构依旧。
　　★亟待兑现的需求与增重，谁来破局
　　1）需求端：投机阶段性验证与旺季持续验证。超涨后定价修复的主要动力来源于宰量收缩。但出于保供以及维护客户渠道目的，大型屠宰场在头均亏损不少的情况下依然维持有效开工，非市场化与市场化因素均进一步阻碍弱需求自下而上传导到供给端对于价格进行打压，宰量向下空间有限。宰量低位下，向后看，旺季消费有待持续验证，而市场阶段性的投机需求正蓄势待发。
　　2）供给端：集团出栏完成度较好，关注中小散出栏量及行业出栏体重。现阶段体重基数低于去年同期水平，但一反夏季降重常态，6月至今以稳定为主，旺季开启前体重起点不会太低。也有值得期待的地方，比如突如其来、极端高温下的肥标价差反转。该现象几乎不符合高温弱肥猪需求的常理。结合存出栏结构中大猪占比的情况，肥标价差提前转向是市场大体重猪供应偏紧的直接反映。存栏结构对价格的影响将更多体现在供需匹配上。假设维持同样的均重水平，如若存栏中大猪占比高，那么一旦需求开始转向肥猪消费，在宽松的供给之下，猪价短期涨价将较为有限；反之，如若存栏中大猪占比低，小、中猪占比较高，需求转向之下，短期猪价上涨空间打开，供需错配下更容易出现猪价的快速拉涨。
　　★投资建议
　　面对肉眼可见的价格支撑、亟待兑现的需求向好以及体重基数不低与大猪偏紧之间的博弈，我们依然相信下半年有梦可造。短期，市场交易重点转向消费的边际改善以及投机性需求再现，警惕旺季不旺风险；中期，关注是否再度出现体重结构性问题导致的供需错配。交易角度，当前旺季合约定价已较为充分，以震荡操作为主，关注11-1正套机会。
　　★风险提示
　　合约流动性；双疫情；投机性二次育肥及压栏。