天风证券-创维数字-000810-上半年主业高增，VR新机发布看点十足-220823

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　　事件：公司发布半年报，收入为62亿元，同比增长36.39%；归母净利润4.91亿元，同比增长72.89%；扣非归母净利润为4.44亿元，同比大幅增长193.49%，基本位于业绩预告中值。
　　扣非同比增长193%，核心业务盈利能力增强
　　公司毛利率同比提升1.74pct，费用率缩减1.53pct，归母净利润增速大于收入增长。此外，非经常性收益由21年同期的1.33亿元（出售群欣安防股权投资收益高达9191.28万元）大幅缩减至本期0.48亿元，扣非归母净利润大幅增长193.49%，核心业务盈利能力凸显。
　　智能终端业务同比高增，机顶盒&宽带迎更新换代期
　　公司智能终端业务上半年收入达52.12亿元，同比增长69.46%。其中，智能终端业务主要分为机顶盒和宽带连接业务。
　　宽带连接业务：中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）落地，其中GPON产品采购2095万台，10GGPON产品采购535万台。创维数字GPON合计中标352万台，份额为16.8%；10GGPON合计中标100.6万台，份额为18.8%。较去年（2020-2021年）相比份额显著提升。此外，公司海外印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定幅度的增长，未来海外宽带化将进一步普及和渗透。
　　机顶盒方面：海外欧洲、拉美、非洲等地需求拉动，订单整体能实现稳定的供货交付；国内三大通信运营商，公司机顶盒整体的份额于中国移动、中国联通的市场占有率排名居头部。
　　VR硬件设备实力强，发展潜力十足
　　公司自研的全球首款消费级6DoF短焦VR一体机Pancakexr将于8月底量产，突破VR在重量、体积上的技术瓶颈，具备更轻的重量、更小的体积、更高的分辨率。公司凭借高性价比优势及渠道优势进军TOC市场。To B端，公司在VR+行业快速推进，已覆盖K12教育、职业教育、医疗、文旅、工业、科技冬奥等领域。
　　疫情后汽车业务持续改善，下半年为交付旺季
　　汽车业务在6月份开始得以恢复及持续的改善。公司车载人机交互显示总成系统和车载智能仪表显示系统等产品，在市场上已经具备较强的竞争力，22年上半年连续取得多个明星车型的显示总成项目定点，扩大了市场占有率。2022年Q3和Q4为交付旺季，公司将按照既定的经营计划，积极配合和支持主机厂交付保障工作。
　　投资建议：在深耕主业的基础上，公司发力VR领域，产品参数比肩头部产品，价格具备竞争优势。此外，公司前瞻布局汽车电子，中控屏、液晶仪表有望伴随行业量价齐升趋势，为公司带来业绩新增长点。我们预计公司22-24年的净利润分别为9.51亿元、12.37亿元和15.71亿元，对应PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：Wi-Fi6推进不及预期；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；汽车订单执行进度低于预期；VR行业发展不及预期。