东吴证券-万华化学-600309-2021半年报业绩预告点评：盈利增长超预期，自我造血，中长期优质资产-210709

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事件：2021年7月8日晚，公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021年H1实现归母净利润134亿元-136亿元，同比增长373%到380%；每股收益4.27元到4.33元。

投资要点2021年Q2业绩再创新高，超我们预期：2020Q1-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润13.77亿元、14.58亿元、25.14亿元、46.92亿元、66.21亿元、67.79-69.79亿元。

公司2021年Q2单季度盈利再创新高，超我们预期。

公司业绩靓丽，我们分析主要原因如下：（1）烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能完成后，新增50万吨MDI产能，预计带来销量的提升。

（2）根据百川盈孚资讯，2021年Q2，聚合MDI价格指数（17909元/吨，环比-17.1%）、纯MDI价格指数（20522元/吨，环比-16%）、TDI价格指数（13662元/吨，环比-3.8%）环比有所下降，但国内MDI出口数据较好，2021年4-5月份，聚合MDI出口额3.94亿美元（2021年Q1为4.21亿美元），纯MDI出口额0.56亿美元（2021年Q1为0.75亿美元），预计公司受益。

（3）受益于油价中枢向上，预计公司75万吨PDH产业链、100万吨乙烯产业链在内的石化板块盈利良好。

自我造血，三大板块齐发力：2020年公司研发费用20.43亿元，同比+19.84%，持续高研发投入支持公司提质增效，进军更多新材料领域。

“碳中和”背景下，公司依然自我造血，围绕聚氨酯板块、石化板块、精细化学品和新材料板块，布局多个聚氨酯（MDI/TDI/聚醚等）、新材料（尼龙12/PC/双酚A/TPU/可降解塑料/柠檬醛/POE/电池材料等）及石化产业链（MMA/IB/DIBE/NPG/POCHP等）项目。

盈利预测与投资评级：基于量价同比提升，我们上调公司2021~2023年归母净利润的预测，分别为237.84（前值186.73）亿元、250.72（前值207.66）亿元和257.05（前值233.87）亿元，EPS分别为7.58元、7.99元和8.19元，当前股价对应PE分别为16.5X、15.6X和15.2X。

考虑公司原有主业盈利能力强，自驱型管理层，自我造血，三大板块齐发展，增量项目多，推动公司中长期成长，维持“买入”评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济下滑。