国海证券-金蝶国际-0268.HK-2022H1业绩点评：业绩符合预期，大型企业市场持续突破-220822

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　　事件:公司公告2022年半年报，实现主营业务收入21.97亿元（YoY+17.32%）；归母净利润-3.56亿元（YoY-43.66%）。
　　投资要点:
　　整体业绩表现：2022H1，公司营收略超预期，主要由于公司持续聚焦云服务，云订阅快速增长，苍穹&星瀚收入高增长；正由于大型企业市场快速拓展，标杆项目交付人工成本较高，导致公司毛利率下滑；规模效应下，公司期间费用率略微下降；但净利润仍低于预期，主要由于公司对星瀚及HRSaaS产品高研发投入、疫情影响项目交付率。
　　金蝶云·苍穹&星瀚：新产品发布，国产化替代稳步推进。2018年金蝶推出苍穹,2021年一分为二为苍穹PaaS、星瀚SaaS，2022年5月苍穹&星瀚推出人力云、财务中台、新一代EPM、全球司库、智慧税务、数字化采购、智能化协同制造、可组装企业级PaaS平台等，为大型企业数字化转型提供全面解决方案，进一步推进大型企业云服务国产化替代，截止2022年6月30日，金蝶已助力122家企业完成国产化替代。2022H1，2.84亿元（YoY+77.50%），合同金额3.3亿元（YoY+32.0%），续费率达100%；新签客户数量194个（YoY+11.66%），合计客户数量476个（YoY+50.14%）。
　　金蝶云·星空：中型企业市场优势地位稳固，持续助力“专精特新”。金蝶云·星空连续5年在中国成长型企业SaaS云服务市场市占率第一；在18大行业树立超过800家行业标杆，覆盖53%的“专精特新”企业，2022年上半年签约国家级和省级专精特新300余家。2022年6月8日发布金蝶云·星空旗舰版、金蝶云·星空V8.0，致力于帮助企业快速应对市场变化并进行数字化转型。2022H1，金蝶云·星空实现营收7.86亿元（YoY+15.59%），ARR同比增长53%；累计客户数量达2.83万个（YoY+24.12%），续费率达89.00%（YoY+1.90pct）。
　　 “平台+人财税+生态”助力客户成功，金蝶持续拓展。苍穹已拥有超1500个ISV伙伴，超150个基于苍穹开发产品；金蝶基于苍穹更新星瀚、星空等系列产品，聚焦人、财、税管理等问题助力客户成功；重视合作伙伴生态，积极与德勤、安永、KPMG、中软国际等战略合作；与华为、阿里、腾讯、AWS、美团等推进行业解决方案共创。SaaS行业可拓展空间较大，金蝶云服务市场持续领先，据IDC，2021H1金蝶在SaaSEA、SaaSERM、财务云市场占有率维持排名第一（自2016年至今）。据前瞻产业研究院数据，中国高端ERP市场，海外企业SAP、Oracle、IBM、Infor市占率合计达64%，金蝶市占率6%，未来还有较大国产替代空间。
　　盈利预测和投资评级:由于疫情反复、经济环境影响，我们下调了公司盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为50.26/62.42/78.95亿元，归母净利分别为-4.76/-4.10/-0.46亿元，对应P/S为9.5/7.6/6.0。基于公司云服务业务快速增长，大型企业市场拓展顺利，维持“买入”评级。
　　风险提示:疫情反复，经济周期影响；企业IT支出缩减；市场竞争加剧；大型企业市场拓展不及预期；云转型不及预期