浦银国际-药明生物-2269.HK-全年增速指引上调，未来三年CMO业务有望迎爆发式增长-220818

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　　公司1H22收入和经调整净利润分别增长63.5%/60.3%，略高于此前盈喜预计增速区间上限（63%/60%）。公司上调2022年收入及净利增速指引至47%以上，其中非新冠项目收入预计增长65%，新冠项目收入预计与去年持平，将贡献约30亿人民币收入。我们维持对公司的“买入”评级；上调2022-24E盈利预测、上调目标价至116港元。
　　1H22增长强劲，公司上调2022年增速指引：1H22收入同比增长63.5%至72亿元人民币，其中新冠/非新冠项目收入分别增长46.2%/72.6%至22亿/50亿。经调整归母净利润增长60.3%。1H22经调整毛利率同比下滑2.3pcts至53.4%；在项目数量高增长、新冠大订单的推动下，1H21的毛利率达到历史高位，1H22虽有同比回落，但仍高于2021全年水平。由于2H22公司有10.8万升新产能待投放，我们预计2H22毛利率或小幅下滑至44-45%。公司将2022年全年收入与净利增速指引从45%上调至47%以上，其中非新冠增速预计为65%以上、新冠贡献30亿收入（与去年大致持平）。
　　跟随分子+赢得分子齐发力，中长期成长确定性高：公司1H22新签59个订单（非新冠订单56个vs.1H2154个），全年指引维持在120个，此后跟随分子战略将持续导流后期大订单；期末在手订单额达185亿美元，相比年初再增36%。公司上调2025年CMO订单数量指引至30个左右（vs.目前14个），赢得分子战略将成为重要来源。公司正和五家跨国大药企商谈十个临床三期项目。
　　无锡工厂受UVL影响基本结束，上海工厂检查受疫情影响：无锡工厂的相关检查已完毕，过去两周已有2个美国供应商获得美国商务部批准对该厂出口产品。上海工厂将在当地疫情进一步稳定后接受美国商务部官员检查。1H22北美区收入增速依旧达到78%，新订单一半以上来自北美，反映海外订单需求并未受UVL事件影响。
　　上调目标价：虽然未来利润率将短期承压，但考虑到公司有望在跟随+赢得分子战略下获得更多后期/CMO大订单，我们略微上调2022-24年经调整净利润预测0.2-2.6%至49.6亿/71.7亿/97.2亿元。我们维持公司“买入”评级，并给予公司63.1x的目标估值（低于过去三年平均0.5个标准差），得出目标价116港元，对应1.6x 2023EPEG，仍明显低于海外CDMO龙头的历史平均水平（2-3.5x）。
　　投资风险：疫情导致项目延迟；重要项目临床开发失败。